居高库存不断施压 糖价回调还有多远

  自端午节日归来，郑糖主力合约2109合约跌幅有所扩大，主要因主产国糖产量前景有所改善及消费端需求疲软，继而跟随国际糖价下跌。后市而言，20/21榨季甘蔗压榨基本完成，食糖进入纯销售期，不过工业库存维持居高，叠加进口糖供应阶段性施压，现货市场仍维持过剩状态，后市郑糖期价仍继续走弱为主。

  巴西中南部产糖数量仍主导国际糖价

  前期国际糖价一路反弹，主要受巴西食糖减产预期强烈的刺激。不过从目前市场看，巴西糖压榨数据仍然无法验证干旱导致减产的直接影响，巴西甘蔗减产预期落空，使得市场悲观情绪大大提升，加之农产品联动走弱的背景下，国际糖价出现快速回落。据巴西蔗糖工业协会Unica数据显示，5月下半月中南部地区压榨甘蔗4322.9万吨，同比增加1.9%，产糖262.3万吨，同比增加2.59%，蔗含糖137.43公斤/吨，同比提高2.69%，制糖用蔗比例46.34%，同比下降0.92个百分点，自2021年4月1日至5月底累计压榨甘蔗12964.6万吨，同比减少10.88%，与5月上半月相比减幅收窄5个百分点，累计产糖715.2万吨，同比减少11.12%，较5月上半月减幅收窄7个百分点。巴西中南部5月下半月甘蔗压榨量好于预期，累计产糖同比下降幅度大幅收窄，且其他指标也同步收窄。

数据来源：布瑞克、瑞达期货研究院

数据来源：布瑞克、瑞达期货研究院

  巴西糖厂开机数量逐步增加，压榨进度加快，市场供应进入阶段性增长状态。巴西出口贸易数据显示，巴西5月出口糖数量达269.78万吨，同比增加4.62%。2021年4-5月巴西累计出口糖460.14万吨，同比增加12.48%，巴西糖同比压榨量仍高于去年同期。巴西外贸下属的对外贸易秘书处公布的数据显示，6月第一周巴西出口糖40.297万吨，出口额为1.2228亿美元，日均发运量13.432万吨，较去年6月的日均发运量的12.92万吨增加3.93%；6月第二周，巴西糖日均出口量为14.22万吨。由于巴西雷亚尔货币走势有所回落，叠加新糖压榨数据好于预期，后市出口糖仍有望增加可能。

  国内甘蔗压榨基本结束，20/21年食糖小幅增产结局已定

  国内糖产量小幅增产基本确定，按照糖价涨跌与食糖增减产规律性看，若食糖减产，糖价重心相对上移，反之亦然，一旦食糖增产意味糖价重心下移。中糖协产销简报：2020/21年制糖期全国制糖生产已进入尾声，其他省（区）糖厂均已停榨。截至2021年5月底，本制糖期全国共生产食糖1066.05万吨（上制糖期同期产糖1040.72万吨），同比增加25.33万吨。从具体省份来看，广西产糖量628.79万吨，同比增加28.79万吨；云南产糖量为220.62万吨，同比增加3.7万吨，从数据上可以看到，本榨季广西、云南等地产糖量均双双增加，可见云南地区干旱天气对食糖产量影响不大。

数据来源：中糖协、瑞达期货研究院

  虽然食糖进入纯销售期，但下游成品糖需求减少，抵消部分饮料等需求增加的份额，预计6月国内销糖量为90万吨附近，仍无明显亮点之处。截至2021年5月底，本制糖期全国累计销售食糖589.26万吨（上制糖期同期631.09万吨），累计销糖率55.28%（上制糖期同期60.64%）。其中，销售甘蔗糖470.26万吨（上制糖期同期535.22万吨），销糖率51.52%（上制糖期同期59.37%），销售甜菜糖119万吨（上制糖期同期95.87万吨），销糖率77.65%（上制糖期同期68.83%），5月全国食糖产销率仍低于去年同期水平，但5月单月销糖销糖93.69万吨，较上个月增加16.02万吨，同比增加15.37万吨。单月销糖量环比及同比均增加，显示下游需求仍处恢复中。

  新增工业库存维持近五年高位，叠加进口供应阶段性施压糖市

  虽然新增工业库存环比小幅下降，但同比增幅仍较大，按照未来2个月食糖供应去库量合计180万吨测算，仍高于往年同期水平，意味着居高库存仍制约糖价反弹的关键因素之一截至2021年5月国储糖库存仍维持在695.88万吨，较去年同期减少1.60%。截止2021年5月份，国内白糖新增工业库存为476.79万吨，环比减少14.6%，同比增加16.40%。

  随着国际糖价回落，进口糖成本双双下降，加之人民币升值的情况下，均有利于食糖进口。4月中国进口食糖数量同比持续增加，且增幅有所扩大，给现货带来一定的压力。海关总署公布的数据显示，我国4月份进口食糖18万吨，同比增长45.2%。2021年1-4月份我国累计进口食糖142万吨，同比增长168.3%。

  综合上，目前郑糖期价走势仍依赖于国际糖价影响，而主产国产糖前景有所改善，加之巴西糖减产基本已在前期盘面消化，且中南部甘蔗压榨数据也未验证食糖减产，市场悲观情绪增加，预计后市国际糖价仍进一步回落可能。鉴于宏观因素及政策“调控”及增产的背景下，食糖新增工业库存维持近五年同期高位，现货市场供应过剩仍存。而国内销糖量仍无明显亮点。预计后市郑糖期价持续走弱的可能性较大，下跌空间在100-250元/吨附近，投资者注意风险控制。

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