消费旺季 菜油将震荡上扬

　　一、CBOT豆油行情回顾

　　图1 CBOT 豆油指数走势图

　　2010 年三季度，美国玉米先抑后扬，7 月2 日开始探底回升，在关键的7、8 月份进行季节性炒作，投机基金大幅介入；另外，来自中国的强劲需求也是美国油脂大幅上涨的原因，由于中国和阿根廷之间的贸易摩擦给美国豆油更多的需求支撑。

　　图2 郑菜油指数走势图

　　受国内菜油国家库存较大， 中国菜油走势基本上失去独立性，主要以跟随外盘走势为主，而且走势相对偏弱，下档8000 至8300 一线有强力支撑，而上档8700 上方面临着国家抛售的压力，中国菜油大幅上涨之前，国家储备需要得到一定程度的释放。

　　第二部分菜油市场供需分析

　　一、世界油脂油料供应不及预期

　　表1 世界植物油籽供需平衡表(百万吨)

　　根据美国农业部报告，2010/11年度全球植物油籽产量略有下降，为4.4亿吨，主要受欧洲地区天气不佳所致，中国方面亦受不佳天气影响产量略有下降，但是幅度不大，2010/11年度库存消费比为16.28，较去年有所下降，但是仍然高于07/08-08/09年度的水准；相比较而言，需求继续稳步增加，这也是期末库存下降的最主要原因。

　　表2 世界植物油脂供需平衡表(百万吨)

　　2010/11年度，全球植物油脂的产量和需求继续同步增长，产量增加644万吨至1.451亿吨；国内消费则增加673万吨至1.442亿吨，增幅略大于产量增加，再考虑到净出口量，期末库存略有下降，库存消费比下降至7.15%的历史低位。

　　表3 世界大豆供需平衡表(百万吨)

　　2010/11年度，全球大豆产量下降466万吨至2.554亿吨，而上半年市场预计10/11年度大豆产量将会增加；需求则继续刚性增加，10/11年度，全球大豆消费增加1399万吨，由于产量仍然超过消费，期末库存小幅增加98万吨至6142，但是受消费量增大影响，库存消费比小幅下降至24.33%。

　　表4 世界豆油供需平衡表

　　10/11年度，全球豆油产需同向增长，产量增加261万吨至4128万吨，而国内消费量增加332万吨至4141万吨，产量不及需求，致使期末库存下降53万吨至238万吨的历史低位，库存消费比亦低至5.75%，也是历史最低水平。

　　表5 世界菜籽供需平衡表(百万吨)

　　10/11年度世界菜籽产量明显下降，因世界最大的菜籽产区加拿大和中国都遭受减产，最终世界产量减少329万吨至5723万吨，菜籽消费保持稳定，为5925万吨，产不足需，期末库存下降200万吨至554万吨。

　　表6 世界菜油供需平衡表(百万吨)

　　菜油的调整与菜籽类似，根据美国农业部报告，10/11 年度全球菜油产量略减至2222 万吨，而国内消费量则增加至2253 万吨，产量不及消费需求，期末库存减少至105 万吨，由于该品种历来以低期末库存为特征，期末库存的分析方法以参考大豆或全球油脂油料为主。

　　总体上看，10/11 年度，全球油籽产量不及上半年预期，而消费继续刚性增加，超过上半年的预期，尤其是植物油脂的这一特征非常明显，受此影响，油脂油料的期末库存出现下降，尤其是油脂库存消费比降至历史低位给市场价格带来支撑，也给投机基金以炒作机会。

　　二、中国供需状况

　　表7 中国主要油籽供需平衡表(千吨)

　　表8 中国主要植物油脂供需平衡表

　　中国对油脂油料的需求继续刚性增长，从表中可以看，10/11年度植物油料较上年增加838万吨至1.1亿吨，其中大豆增幅高达844万吨至6772万吨，菜籽略减213万吨至1485万吨；油脂较上年增加266万吨至2977万吨，其中，豆油增165万吨，菜油增21.4万吨，棕榈油增80.7万吨。不幸的是，尽管中国油脂油料需求继续刚性增长，但是国内产量却是减少，植物油籽总量料减少105万吨，其中，大豆预估减少30万吨，菜籽预估减少90万吨。在需求增长而产量降低的背景下，国的进口将会再度激增，根据美国农业部的报告，植物油籽料将增加439万吨，其中大豆增500万吨，菜籽则受加拿大同样减产影响，且今年国内外价差缩小影响，进口量可能降低60万吨；植物油脂进口量亦增加21万吨，其中棕榈油增80万吨，豆油减少30万吨，菜油减少5万吨。尽管，美国农业部已经调高中国进口量，但是从前面的数据分析，仍然无法弥补消费增长而产量降低的缺口。中国期末库存反而有所增加，主要是中国去年油籽收储库存较多，且在内外价差不利的条件下未能有效消耗，据报告数据显示，10/11年度，植物油料结转库存增加68万吨，其中大豆减加123万吨，菜籽减少55万吨，显然美国农业部已经从上半年的错判中调整过来，在消费量提升，产量减少的背景下，期末库存从当前的减少反而转变为上调，基本上反应了中国的油籽实际情况。

　　图3 哈尔滨国产大豆与南通港进口大豆价差

　　通过对中国供需结构的分析可以看出，尽管国际油籽产量下降幅度不大，但是已经低于上半年的预估，而油脂油料需求的刚性增长超过预期，最终使得期末库存继续下调，库存消费比也相应下降，尤其是植物油脂的库存消费比已经创出历史低位，这使各供需从上半年的基本平衡中走向供应不足，再加上全球流动性泛滥，投机基金的炒作，油脂油料上涨势头难以止住。

　　三、农业政策有保有压

　　07-08年油脂的牛市使中国官方认清，中国油脂市场已经为外资所控制，尽管市场仍有争论的声音，但是国家已经不得不开始着手解决这一关系民生的重大问题，这也决定了中国将会继续、无所选择地支持中国油脂油料的生产，这基本上是中国未来相当长一段时间内的战略。

　　因此，笔者相信在第四季度大豆生产季节，中国对国产大豆的收储政策将会继续实行，目前已有市场传闻称收购价将会上提到3900元/吨，这就意味着大豆的下调空间并不大，相应的菜油亦受到提振。

　　而菜油今年的压榨成本整体比较高，根据2010年中国菜籽收购政策：2010年中国菜籽收购价3900-4200之间，补贴标准仍然是200元/吨，这意味着国家的菜油成本起码在8500以上，再考虑到去年菜油的库存成本，预计在8700左右；另外根据测算，国家的菜油库存在200万吨以上，当市场价格超过8700时，国家有可能启动抛售政策，从而打压市场价格。因此，中国菜油在第四季度的走势相对可能较弱，只有当国家储备抛售到一定程度时涨速才会加快。

　　总的来说，尽管中国菜油国家库存庞大，不过受供需从基本平衡向供不应求的转变，油脂将以上涨为主，尤其是在全球流动性泛滥的背景下，涨势可能超过想象；中国庞大的菜油库存以及第四季度大豆面临着国家政策继续收储的预期将会使菜油表现相对较弱。

　　第三部分2010 下半年郑菜油展望

　　从供需来看，如果10/11年，全球油脂油料从上半年的供过于求向供不应求转变，尤其是植物油脂的库存消费比创出历史低位给油脂炒作提供了机会，预计在第四季度全球油脂消费的旺季，油脂会保持高位或继续上扬。

　　对于中国油脂而言，国家前两年的库存给市场添加了一定的压力，但是难以改变整体上涨的格局；第四季度受大豆收储预期以及菜油国家库存庞大的影响，菜油的涨势可能明显不及豆油。