消费不佳或难以提振糖价
近年来，我国食糖消费基本保持稳定，并呈现振荡上升趋势。回溯过去10年的食糖消费量，基本保持在1500万—1600万吨之间，并有望突破1600万吨的上限。虽然食糖消费量基本维持在固定的数量范围内，但在不同的价格水平下，仍将小幅影响食糖增长速度。2016/2017榨季食糖价格飞速上涨，该榨季年均现货价格增长率超20%，消费量小幅回落至1490万吨。相关部门在2023年12月中国白糖供需形势分析中表示，2022/2023榨季食糖价格增长率为12.6%。2023/2024榨季初期食糖价格增长率为4.7%，较2022/2023榨季食糖价格增长率下降8个百分点。由此来看，食糖价格对消费量的抑制作用将减弱。
据统计，我国食糖消费主要分为两个部分：工业消费占比58%，居民消费占比42%。其中，占比近六成的工业消费主要是指食品加工制造业的用糖需求，按照用糖量由高到低依次排序的行业为饮料、糕点、糖果、休闲食品、冷饮、罐头、酿酒、制药以及其他。
本文以用糖量最大的饮料行业及乳制品行业为代表，分析2023/2024榨季下游需求变化情况。截至2023年11月30日，饮料行业产量累计值为16177.7万吨，较2022年同期减少近4%；乳制品行业产量累计值为2801.6万吨，较2022年同期减少近1.66%，处在近5年的中游水平。同时，据下游终端调研普遍反馈，成本方面，2023年食糖价格上升过快，最高现货价格在7300—7500元/吨，而2022年同期仅在5600—5800元/吨。软饮料行业方面，原料以及辅助材料占原料成本的20%。其中，白砂糖占原料成本的15%，用糖企业成本增加明显，企业利润被挤占。饮料需求方面，人均消费量下滑拖累食品饮料企业的生产计划，基本未达到或仅勉强达到2023年年初的预定营收，居民消费复苏迹象不明显。由此来看，下游用糖企业需求不佳对食糖消费的支撑作用不足。
终端按季度采购的节奏未出现
通常而言，食糖消费跟随人们的饮食需求呈现明显的季节性特点。一年之中，食糖销售主要集中在两个时间段：一是夏季和中秋节的饮料消费高峰，即7月至9月；二是元旦和春节的糖果消费高峰，即12月至次年1月。其中，以元旦和春节的消费量最大。而2022/2023榨季的季节性消费不明显，传统旺季（7—9月）的食糖月均销量仅有55万吨，远低于近3年平均水平90万吨，反而是传统淡季（5月）的食糖最高单月销量达到110万吨，同比增加近20%，总体呈现淡季不淡、旺季不旺的特点。
2023/2024榨季初期，截至2023年12月，全国累计销售食糖169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点。而关于新榨季消费淡季不淡、旺季不旺的特点是否延续，需要观察下游终端对食糖价格的接受度。前文已经分析过下游终端需求不佳，根据笔者对贸易商和终端用糖企业的调研得知，终端采购节奏变化传导至食糖贸易流的影响是终端消费企业倾向于不累库，在2023年12月开始的下跌行情中，展现出更为犹豫的采购情绪，市场不买跌的态度明显。终端以往按季度采购的需求节奏并未出现，而转变成延迟询价，采购时间延长。笔者认为，食糖消费不集中，大量备货导致供不足需，使得支撑食糖价格的概率下降。
等待产区和销区价格梯度重塑
广西糖厂于2023年12月正式开榨，到12月底广西74家糖厂全数开机。开榨之初，在国产糖供应增加的情况下，2023年11月30日至12月1日，郑糖价格连跌两日，跌幅超过3%，主力2405合约在12月19日触及近10个月的最低点6105元/吨。反观现货市场，在甘蔗糖榨季开启的第一周，出现运力不足的阶段性紧张情况，货车需在糖厂门口排队等货，个别糖厂出现贸易商为货车提供过夜费也要求其继续等货的现象。现货阶段性紧俏，期货价格下跌，基差糖走货热度高，销售速度偏快，前期基差糖被部分消化，南宁厂库现货价格坚挺在6450—6700元/吨，南宁基差糖也由2023年11月底的70—100元/吨走扩至12月中旬的200—370元/吨，做多基差氛围明显。
细看榨季初期产区和销区的价格结构，截至1月5日，产区广西集团食糖现货报价为6410元/吨，产区云南集团食糖报价为6500元/吨，销区曹妃甸食糖现货报价为6800元/吨，有别于往常的销区新糖价格高于广西新糖价格，再高于云南新糖价格的现货市场格局。在2023/2024榨季初期，成本相对较低的广西甘蔗糖未全面上量，甘蔗糖主产区广西新糖价格较云南新糖价格低100元/吨左右，同时销区甜菜糖因甘蔗糖供应偏慢，出现与加工糖平水的现象。在甘蔗糖大量上市前，产区和销区的价格梯度仍较紊乱，需等待价格梯度重塑，后续将大概率出现云南产区与销区价格向广西产区报价靠拢的情况。
进入2024年，春节备货需求出现开启迹象，终端询价增多，但成交量暂时没有太大起色，仍需关注现货成交情况。此外，现货价格出现止跌回升的迹象，预计在备货需求推升下，可等待春节备货行情启动的做多机会。一般而言，春节后国内进入消费淡季，郑糖需转向关注进口数据，后期进口到港压力将持续，届时有望出现逢高做空机会。
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