从细分行业来看,纺织子行业收入增长20.99%,净利润上升了86.79%,每股收益0.22元;服装子行业收入增长29.38%,净利润上升了81.06%,每股收益为0.38元。两个子行业环比增长有所回落,我们认为,一方面从出口来看,由于海外需求经历衰退、下半年订单提前到上半年;另一方面从内销来看,提价对销量的抑制自今年8月开始显现,目前仍在持续。除了行业自身需求之外,2011年前三季度投资收益在纺织和服装行业的贡献继续维持了较大的作用,占比分别为20%和25%。2011年三季度,纺织子行业和服装子行业的投资收益分别上升了100%和76%。
从“营业利润”和“扣非后的净利润”等更客观的指标趋分析行业的真实情况:2011年三季度纺织服装营业利润同比增长了83.63%;纺织子行业的营业利润增速高达83.88%,服装子行业的营业利润同比上升83.48%。从“扣除非经常性损益后的净利润”数据来看,2011年三季度纺织子业在资产注入重组和投资收益的贡献下扣除非经常性损益后净利润为27.23亿元,扣除非经常性损益后的净利润增速为43.72%,大幅低于净利润增速,因此我们认为纺织行业业绩贡献的主要来源仍在主业之外;而服装子行业扣除非经常性损益后的净利润增速为84.52%,高于净利润增速。
2011年前三季度纺织服装毛利率、主营业务利润率和净利润率分别为16.18%、7.08%、6.4%,相较中期来看,除毛利率之外均继续回落;毛利率尽管有所回升但仍不及一季度,符合我们前期的判断“一季度的毛利率水平可能是一个峰值”。我们分析,在棉价下跌的背景下,未来的毛利率高峰可能体现在明年一季度,主要由于服装企业一般提前3-5个月下单,现在下单,到货时间集中在11-12月或明年一季度,今年四季度也会有少部分体现。
从不含投资收益的角度去考虑行业的盈利趋势,主要采用“扣除非经常性损益后的净利润/营业收入”这个指标去分析,我们发现,整个板块和2个子板块均处于改善中,该指标分别为6.3%、4.55%和7.99%,整个板块和服装板块创历史新高。
在当前行业景气度有所回调、加盟商资金压力较大的背景下,我们也留心分析了“存货周转率”指标,从整个板块来看,随着旺季到来和部分公司提前发货,存货周转率指标较一二季度有所提升,为1.55。从分板块存货周转率数据来看,女装>休闲装>家纺>鞋帽>男装。当然,我们也认为,这和板块上市公司数量,以及板块上市公司渠道模式有关。(华创证券)
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