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棉花下游市场调研分析

2020-06-02

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一、前言:


春节以来,棉花行情基本以“疫情”驱动为主线,最初下跌是因为国内疫情爆发加上隔离措施对国内下游开工和需求造成冲击和忧虑、而后较大幅度的反弹则是因为在国内严格控制之下,需求将快速恢复的预期带来了超跌之后的修复、再度大跌则是因国内复工延迟和国外疫情大爆发而造成、而后的反弹则是受疫情好转的驱动。当然了,价格的走势也间歇受原油走势、政策因素等影响。4月下旬以来的偏强走势还受到了中美贸易战背景下,中国对美棉购买增加的加持。


今年疫情影响消费仍是驱动主线,五一之后,下游消费逐渐回暖,让市场开始对4月份的悲观预期进行修正。同时低原料库存的情况下,也让市场的采购变得积极,期棉主力合约价格也受到支撑,在反弹至11500之后,又接力反弹至11800-12000位置。这种需求环比性的回暖有持续吗?绝对量影响又有多少?这或许是在供应端出现变量前,能直接影响价格是续涨还是回调的主因素。这也是我们近期展开对下游的调研并予以关注分析的原因。


二、下游调研信息汇总:


1、河南地区。


纱厂普遍反映五一后出现了棉纱走货小高峰,主要是普梳32和40的单子较多。有换季原因,网络夏装销售火爆,各环节补库。另外普梳类别走得好,有“消费降级”概念,这种情况下,小厂比大厂走货更好。


纱厂的原料、和产成品库存均处于较低水平,但依然随用随买为主。(原料库存大厂1.5-2月,小厂1-1.5月,成品库存小厂0-15天,大厂15-30天。)


大部分工厂春节前的高价原料2-3个月,大体已消化完,目前随用随买,利润平或有盈利。少数3-4个月高价库存的状况比较差。


心态上,悲观的认为6月即将进入传统淡季,补库不会持续。乐观的认为内销订单较好,出口订单也在少量、缓慢恢复,有一定信心但需进一步跟踪订单情况。


2、广东市场


大厂的单断断续续有,开工是有60%以上。布厂开工率没有纱厂高。纱贸易商的库存不好转动。整体信心不足。


中大市场纱和布均增加了一些订单,补单或转单。出现少部分赌6、7月份外贸订单复苏。但是最长的单子也就到8月。


近期大布行成交有所下降,但工厂产销整体尚可。


3、山东地区


山东地区纱厂开工50%-60%,下游订单仍差。希望天气转暖需求好起来。但是消失的需求回不来了,不看好上涨空间。


内销为主的工厂,整体除了棉纱价格下跌比较严重外,其他库存走货情况比较好,开工100%。谨慎对待上涨。


4、江浙地区。


疫情以来下游订单和开工的节奏上,3月底之前很好(前期停工期间积累挤压的订单),3月底到4月22很差(外单影响最为明显),之后慢慢好转。原本4月份预期5月的时候很悲观,以为订单再不体现限产和停工都会加剧。但是五一之后却是慢慢好起来了。主要是内销市场出现了需求的恢复。


外销方面,前期基本处于取消订单的困境中,最新日韩有一些单子下过来了,欧美有询单和打样,但还没最终落实。


开工方面,疫情以来,有关停的工厂,以外单为主的,比例比较小,不足20%。另有一些工厂转产了口罩。整体开工估计在50-70%。南通的家纺市场受影响较小,甚至有织厂选择继续扩大产能。兰溪的织布厂最近逐渐进入满产状态,其最差开工是在3月22日-4月22日这一个月,开工在60%-70%。


库存方面,厂家库存比较高,但是整体没有很高,不如2018-2019年高峰期,因为前面经历过去库压力,所以对累库偏谨慎。同时纱和布的社会库存都很高,主要是贸易商和下游客户的库存,被迫积累或抄底性囤库,甚至有一些跨行业囤货行为。


有一些结构性调整,比如下游品类这块,今年天丝走货较好(木纤维原料),棉纱品以中低支普梳走货偏好,另外像调研的某跨境电商的订单是增长的(20%-30%多的增长),尤其对美国优衣库的单子还在持续,有部分原因是外单开始集中到大厂手里。


心态上:6月份将进入内销淡季,希望外单能续上,否则工厂日子仍然不好过。大多数没有信心,观望心理。少部分认为前面积压了需求,一旦起来,就是打开堰塞湖,会有一个明显起量。


调研线路



三、需求数据:


1、棉花信息网最新数据即5月预测,2019/20年度国内棉花消费750万吨,同比去年减79万吨。20/21将恢复至2018/19的水平,至826万吨。



图片来源:中国棉花信息网


2、USDA最新数据,同样是5月预估显示,2018/19国内的消费是740万吨,同比减120万吨。20/21将恢复至至827万吨,和2018/19年的差距是33万吨。



数据来源:USDA,永安期货


3、主观数据调整


1)如下图所示,笔者在春节后曾基于不同疫情发展阶段及复工情形,再结合往年月度消费情况,对下游消费受疫情影响量进行过预估。在年后复工初期、延迟复工期、国外疫情爆发等几个时间点,曾分别按国内影响量为30万吨、73万吨、144万吨来推测的。且国外疫情爆发后,基本先假设了一个最悲观的情形。而最悲观情况下,预计3、4月消费数量分别是32和38万吨。随着4月底对3月进口数据的明确,我们对3月数据进行了最终修正。同时随着5月底4月进口数据的明确,我们也对4月数据进行了最终修正。结果显示,3月和4月的月度实际消费量分别是42和52万吨,这虽然确实低于去年同期的58和63万吨,但明显是好于此前最悲观时候的预期。


2)基于这种实际消费好于此前最悲观预期的事实,我们认为纺织消费有其本身韧性所在,因此,我们对未来几个月的消费也进行了重新调整。最新预估是2019/20年度的消费量为707.73万吨,同比减少数量为111万吨,减少幅度为13.6%。



数据来源:棉花信息网、永安期货


3)纺织用电量数据进行佐证:纺织用电量数据无法和月度消费完全吻合。仅就趋势而言,确实在2月经历一个历史低点后,3、4月的恢复较快。另外,如果看疫情期间的数据,同比减幅稍大,但是再加上年度初期的同比增量,整个年度核算,或许减幅可以控制在百分之十几的水平上。




数据来源:WIND、永安期货


四、棉花中下游产业信息


1、终端:


1)终端受疫情影响明显,不过内需方面,在4月份环比改善也较明显


1-4月社会消费品零售总额同比下滑7.5%(环比收窄8.3PCTs),其中纺服品类零售额同比-18.5%,增速环比/同比分别+16.3/-17.4PCTs,在疫情控制良好,生活、工作逐步恢复的情况下,需求环比改善。线上方面,穿着类网上实物商品销售额同比-12.0%,增速环比+3.1PCTs,同时阿里平台各服装品类销售额环比大幅提升,且除男装外,其他品类同比均恢复正增长,或受益于换季需求驱动,以及消费向线上转移所致。




数据来源:WIND、中泰证券、永安期货


2)终端:出口影响仍较大,虽然4月出口数据转正,但主要依赖防疫物资。


1-4月纺织服装累计出口增速为-12.1%,增速环比+7.6PCTs。分品类看,服装类/纺织类产品累计出口金额分别同比-25.0%/+1.7%,增速环比-1.7/+17.4PCTs。其中4月服装类出口金额同比-30.3%(增速环比-5.5PCTs),纺织类出口金额同比+49.4%(增速环比+55.7PCTs)。纺织品出口大幅反弹,主要受益于口罩、防护服等防疫物资出口的快速增长。


2、中游环节:原料库存低位,产成品库存增长趋势暂止。开机环比一直在回升,不过依然维持在同比低位水平。



数据来源:华瑞、永安期货


3、纺纱利润情况:近期不断被压缩。


纱价和棉价涨跌节奏差异导致利润大增后近期又快速回落。且调研显示,近期新出订单从布开始,压价明显,加上棉花涨价,基本微利。如果上游涨价幅度继续强于下游,则面临亏损境地。




数据来源:WIND、永安期货


五、棉价及其影响因素和需求所起的作用


1、棉价上涨的因素:


棉价上涨有诸多因素促成,关键的包括宏观面上,疫情整体回暖(伴随情绪性修复)、而商品大势伴随原油反弹而整体上行;政策面上,中国从取消订单到增量采购美棉,市场在猜测增加外棉储备的可能,这促成了美棉大涨并带动国内;国内基本面上,需求环比好转,尤其是内销,促成了低库存下的采购增加,尤其是点价采购的增加进而拉动棉价。


2、上涨后的压力所在


棉价底部上涨以来,也是经历了一波大幅反弹行情,因此遭遇了一定压力,来自于关键压力价位,也来自宏观和基本面。宏观上,疫情转好的利好释放之后,开始转向需求恢复期较长、二次爆发等等的忧虑中。中美关系上,由前期中国积极执行第一阶段协议变为政治风险放大。基本面上,如前所述,进入5月之后的需求环比好转依赖于内销的启动,但是6月份是内销淡季,市场在观察外单能否接棒,如果不能,需求环比转好的驱动就会消散,并让位于疫情影响消费总量并导致大的库存消费比这一较实的压力。当然了,具体价位上,利润不断缩小及对低纱价的需求也带来棉价上涨后的较明显压力。


3、未来棉价走势及和需求的关系


目前的综合因素影响下,棉价倾向于区间波动。上方压力价区,参考原料端套保压力和下游端利润压力。首先,据了解新疆未套保棉花量近80万吨,近期的止损一口售价折盘面价基本在11800-12000之间,形成了压力位,纺纱利润上,有纱厂反应超过12000的棉价将导致负利润也是压力之一。结合技术参考和目前商品整体走势是偏上行的,将宽压力区放在12000-12500之间。下方的支撑上,则参照目前下游低库存背景下,纱厂有较强意愿点价的价位区是11000-11500,因此该区间作为支撑区。


未来的变量上,首先6月外单情况将是关键。如果6月外单有启动,则棉价下方支撑仍将有效,否则,目前较大的库存(尤其社库爆库的情况)将有望使价格支撑破掉,去寻求新的平衡。另外的一大变量是供应端。因为未来6-10月是北半球(主要产区)的生长季,面临天气、虫灾等风险,如果出现不良天气或强蝗灾等驱动,则压力区有望突破。


宏观和政策仍是有较大不确定性但却又很关键的变量。宏观方面,利好是逆周期调节刺激,且在商品低位的时候更容易促涨,但同时政治风险包括二次疫情爆发等则是隐忧。政策方面,包括中国的收抛储变动、印度的抛储及新年度MSP等。以上因不确定性及驱动力不好提前评估,只能跟进变量或者使用对冲方式规避。


来源:永安研究;作者:XXX;农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的,并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处,请致电本网010-51289506联系,本网将立即与您磋商并解决相关事宜。


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