一、宏观基本面相对平静
在美、欧、日等国央行争相推出新一轮量化宽松政策后，包括巴西、澳大利亚等国也纷纷下调利率刺激经济，国内方面新的刺激计划出台，都暂时消除了经济衰退的不确定性。尤其是欧盟各国，在德国联邦宪法法院批准放行欧洲永久救助机制（ESM）后，逐步出现积极现象，待援助国西班牙、希腊的经济改革逐步展开，虽然阻力重重但也出现一定效果，其财政赤字小幅回落。而作为欧盟中流砥柱的德国在对于救助方面的态度也想积极的方面转变，逐步支持欧洲央行通过印钞和货币化政府债务来防止主权国家以及银行发生违约现象。
而美国在推出第三轮无限制量化宽松政策后，美联储开始着手为宽松政策设定目标。从过去美联储主席伯南克的表态看，其一直将就业数字作为各种政策出台的先决条件，但是这次的QE3似乎有违他之前一贯的离场。因此，新的政策目标将是未来一个重要的研究方向。但是无论目标是什么，美国经济在12月之前将不会出现太大波动，而除非市场再次对“财政悬崖”出现担忧。
另一方面，美国房地产市场似乎终于走出自2008年次贷危机以来的低谷，无论是新屋销售数量还是开工面积都不断走高，考虑到乘数效应，将对美国经济（GDP）有提振作用。
而国内随着9月经济数据陆续出台，经济见底的判断较为一致。虽然第三季度GDP同比增长7.4%，增速回落0.2%，但是市场对此普遍较为乐观，判断该数据将是底部所在，第四季度的GDP数据将企稳回升。而随后公布的央行报告显示，9月份外汇占款增加1306.8亿元，在7、8月外汇占款连续两月负增长后，9月份的外汇占款终于出现正增长。显然随着外围市场资金充裕，以及对于未来中国经济的乐观再预估，外汇流向出现了方向的改变。
本周（10月24日）公布的10月汇丰中国制造业预览也显示汇丰制造业采购经理人指数(PMI)预览值为49.1，创3个月来新高（上月终值47.9）。从分项指标看，新订单指数初值会升至49.7。
综上，无论从外部环境还是国内经济方面，都出现了可喜的变化，虽然欧债危机还没有最终解决方案，美国财政悬崖尚待解决，中国经济何时走出低谷存在分歧，但是整体看宏观基本面在12月前将变得较为稳定，有利于大宗商品价格的整体走势。
二、美国农业部报告过分乐观
根据美国农业部10月份的报告看，大豆产量预计28.6亿蒲式耳，上涨2.26亿蒲式耳，源于收割面积和单产均增加。收割面积增加110万英亩至7570万英亩。大豆单产预计37.8蒲式耳/英亩，上涨2.5蒲式耳/英亩。12/13年大豆供应量预计较上月增长10%，产量和期初库存均上涨。同时也上调了大豆生长优良率至37%
但是仔细分析数据后却发现，37.8蒲式耳/英亩的单产水平在历史上，仅在1995/96年度出现过，而当时大豆生长优良率约为46%，远高于目前的水平。而在2002/03年度大豆单产历史最低值时（33.4蒲式耳/英亩），其生长优良率也有45%左右。因此我们分析认为这两项数据中存在问题，也就是说要么是优良率被低估，要么是单产被高估。但是从八月至今的美国农业部报告看，似乎此次美国农业部上调单产数据有过犹不及的可能。
美国大豆优良率
三、南美大豆产量存在较大不确定性
从目前的数据看，巴西种植面积扩大到创纪录的2750万公顷的预期，而阿根廷也将创出历史新高的1970万公顷。创纪录的播种面积直接导致巴西大豆种子紧张。而且在假设天气理想的前提下，巴西新作产量将达到8250万吨，阿根廷新作达到5600万吨。
根据美国气象局资料，预计此次行程的厄尔尼诺现象将是强度较弱，可能对南美主产区带来的正面影响有限。同时巴西和阿根廷大豆早期播种节奏由于强降雨而逐步放缓，巴西马托格罗索约18%-20%的作物已完成播种，比去年同期落后5%，当地大豆播种比去年同期提前、但目前已放缓。帕拉纳州25%新豆已播种，去年同期为30%。南里奥格兰德州尚无任何大豆开播，往年进度3%。
虽然目前来看，2012/2013年南美的高播种面积将是比较确定的事情，虽然预期产量很高，但是最终产量到底多高完全需要天气情况的配合，这是最大的不确定性，需要随时关注气象模型并进行合理调整。但是对于农产品投机基金来说，“买预期卖事实”的操作策略可能将会在10月份开始影响美豆价格。
另外还需要关注的一个问题是巴西6月份通过的一部涉及卡车司机工作时间的法案通过后，货运成本相应增加20%，虽然对于大豆出口价格不会产生太大影响，但是可能会延缓出口速度。巴西农民提前签订的销售合同可能存在无法按时完成的情况，因此未来南美大豆销售速度可能大幅减慢。
过去一周南美地区降雨量
本周（10月22-26日）南美地区降雨量
四、中国需求依旧强劲
作为世界上最大的大豆进口国，我国大豆进口量占世界进口量的64%。国家粮油信息中心预计，2012年全年我国大豆进口量将达到5750万吨左右，再创历史新高，较上年的5263万吨增长9.3%，而今年大豆产量预计将同比下滑11.6%，预计我国大豆对外依存度将进一步提升。
农业部近期的预测也显示，今年全国大豆消费量为7439万吨，较去年增加3%，连续10年增加。国家粮油信息中心还预测，近期我国采购及装运进口大豆步伐加快，未来数月大豆到港量将明显高于之前预测，10月份预计到港350万吨左右，11月预计到港520万吨，12月预计到港450万吨左右。
而从目前cbot主力合约走势看，也一反之前低迷走势，因现货价格坚挺而展开反弹。美豆现货的坚挺基本上都是来自国内的买盘。
而从饲料需求看，9月份全国4000个监测点生猪存栏量环比增长1.3%，连续第5个月增幅创两年来新高，较去年同期上涨1.5%。母猪环比增长2.1%，连续3个月上涨，涨幅也创3年新高，为后期生猪补栏提供基础；母猪存栏较去年同期增长4.7%。后期豆粕价格将继续受饲料养殖需求的支撑。
唯一需要注意的一点是由于前期在高价位进口量较大，无论是饲料企业，还是油厂都存在一定库存压力，可能暂时豆粕的期货价格。
五、基金净多持仓由负转正
近期美国商品交易委员会（CFTC）公布的持仓数据显示，截止10月16日，大豆市场总持仓715100手，较上周下降3000手，投资机构多单量193110手，较上周下降649手，变化均不是很大，但是空单量由上周的14952跌至11165，减少了3000多手，净持仓4周来第一次增加，显然投资机构开始由空转多。而本周（10月22日-10月26日）基金的净持仓头寸有负转正，连续增加，使得大豆出现反弹。当然基金的加多与减空与市场需求旺盛有关，具有一定滞后性，但是从一个侧面反映出资金的取向。
六、技术分析支持期价上行
从技术面看，大豆主力1305合约沿短期上升趋势线回到前期4850一线，此位置为期价颈线，一旦突破将改变原有头肩顶形态而再次走强。而10月24日的长阳线也令市场看到走强的希望。
七、总结与操作建议
预计国内大豆期价将在大商所十佳团队第二阶段比赛中走出一波反弹行情，尤其是今年年底至明年年初南美大豆上市前由于国内的集中采购将再次推高美豆价格同时刺激国内大豆价格。但考虑到豆粕的库存压力，连豆粕涨势可能不如大豆。
操作上建议投资者在4850下方附近继续逢低建多。入场区间4750至4900间，目标位5000元/吨，止损位4680。而豆粕则可以作为对冲品种，在3400-3500间逢高沽空。
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