2月马来西亚棕榈油库存有望继续下滑，对价格构成支撑，但是后市随着增产周期临近和节后需求萎缩造成国内油脂库存的上升将构成价格的上行阻力，预计后市棕榈油价格可能呈现先扬后抑，总体以宽幅振荡行情为主。
一、影响因素分析
(一)主产国供需情况
1、供应情况
马来西亚棕榈油局在2月10日公布的报告显示，马来西亚2016年1月棕榈油产量较2015年12少19.3%至113万吨，处七年来同期偏低水平，出口量减少13.8%至127万吨，1月底棕榈油库存环比下降12.3%至231万吨。数据显示，在棕榈油季节性减产和低产期内，高企库存得到有效的消耗，1月的库存较去年的峰值291万吨减少了60万吨，不过仍值得关注的是，相对于过去的七年同期，此数值仅次于2013年，仍处于中等略偏高水平。
从MPOB数据来看，1月份产量的降幅仍大于五年均值的12.5%，延续2015年四季度减产周期以来的趋势，显示棕榈油产量受厄尔尼诺影响。基于前面数据，市场对2月份棕榈油产量仍将延续这种趋势预期，但是出乎意料外，南马棕果厂商公会(SPPOMA)的数据显示，2月份的头20天里，马来西亚棕榈油产量比1月份同期提高了2.6%，导致价格急速回落调整。按照SPPOMA数据的升幅2.6%计算，产量为116万吨，此数值也是历史同期偏低水平，不会对库存造成太大的负担，更何况从过去八年数据来看，仅有2011年2月的产量出现增长(3.4%)，其他都是下降，五年平均降幅为8.4%，2月份增产的概率较小，加上之前产量降幅均较大显示了天气的影响，因此对SPPOMA的数据保持谨慎质疑态度，等待3月11日MPOB公布报告验证产量的变动。
2、需求情况
根据船货调查机构SGS表示，马来西亚2月1-25日棕榈油出口量为78万吨，比2016年1月同期的的93.1万吨减少16.1%，平均每天出口3.12万吨，按照这个日平均值计算，2月预计总共出口90.48万吨，低于SGS对2016年1月统计的114.9万吨。基于SGS与MPOB往年月度数值差异，预计1月份马来西亚出口92.5-102.5万吨。从另一个方面来看，受主要进口国中国需求清淡影响，1-2月马来西亚棕榈油出口需求表现疲弱，内外价差维持倒挂，后市需求难有改善空间，出口需求的疲弱亦会对价格造成拖累。
3、库存情况
基于前文所述，倘若按照SPPOMA升幅预估产量116万吨、SGS数据推测出口92.5-102.5万吨、2016年1月进口7万吨，和国内消费量24万吨来推测，2月份库存可能下降至227.5-237.5万吨；倘若按照五年平均减产幅度预估的产量103.5万吨，其他数值不变，则2月份棕榈油库存可能下降至215-225万吨。由数据可以看出，相比于1月份库存的231万吨，2月份较其不会出现太大幅度的增长，而且很有可能继续下滑，但从预估数值来看，仍难以回归200万吨的常态水平，因此对价格更多的是起到支撑的作用。此外，3月份后棕榈油将迈入增产周期，即使在初始阶段，产量增加的绝对量偏低，但是增产的预期料造成价格上行的阻力。
(二)收益不佳&需求缩减，油脂进口维持低迷
一马来机构称2月马来西亚棕榈油产量增加，出乎市场意外，马盘在2月底出现回落，拖累国内棕榈油期价跟随回落，而且由于节前备货活动的结束，需求不振导致国内价格下跌幅度更胜一筹，内外价差倒挂程度扩大，截至2月26日价差在-400元/吨以上，基于2月底马棕库存或下降，而国内需求疲弱不利库存消耗，预计后市内外价差难有改善空间。另外，南美大豆即将上市，当地供应增加预期抑制价格，而国内豆油因库存较低，价格表现相对抗跌，内外价差得到改善，由负转正，但是因为我国主要从南美进口豆油，当前南美大豆还未集中上市，而且运输亦需时间，即使内外价差得到改善，进口量亦难有上升空间。总体来说，3月份在食用植物油进口占比达到80%左右的豆油和棕榈油进口量仍保持低迷状态。
除了进口，豆油主要供应还来源于进口大豆进行压榨。由于豆棕和菜棕价差的缩窄，豆油在春节期间消费需求表现良好，去库存进程加快，2月底豆油库存为67.5万吨，较月初减少9.7万吨，幅度12.6%，处于偏低水平，同时四年来同期最低水平。基于前文所述，因为大豆到港量增加，豆粕(2319, 1.00, 0.04%)未执行合同还有200万吨以上以及压榨利润为正，预计压榨量环比出现增加，或接近与去年同期的压榨量600万吨，豆油产量预计在108万吨左右。
(三)节后油脂需求萎缩，棕榈库存继续上升
根据月末库存=上月末库存+产量+进口-消费-出口的计算公式，推导出豆油和棕榈油的表观消费量。根据计算结果，2016年1月豆油消费149.1万吨，比2015年12月下降4.7%，但高于去年同期的133万吨，棕榈油消费19万吨，环比下降56.8%，远低于去年同期的46万吨。由数据可见，由于全国范围内的降温以及豆棕价差缩窄，棕榈油销售受到极大影响，当前气温有所升高，但仍不利于其消费需求的回暖，预计仍保持疲弱状态。豆油方面，2015年3月消费量为111万吨，鉴于豆棕和菜棕价差偏低，豆油总体消费预计仍将保持在去年水平之上。
结合上方供应和需求的预测值来看，豆油供需相对平衡，预计3月份豆油商业去库存速度进一步放慢，甚至略有回升，预计在70万吨附近，处于偏低水平。而棕榈油消费和进口均将呈现低迷状态，但预计消费的下降幅度将超过到港量，预计棕榈油港口库存延续上升状态，后市豆棕价差缩窄空间有限。
二、总结及操作策略
(一)总结
由于前面三个月连续减产，使得产量基数变小，即使2月马棕产量如SPPOMA数据提高2.6%，产量的增长绝对量也较小，更何况从过去八年数据来看，2月份增产的概率较小，加上之前产量降幅均较大显示了天气的影响，因此对SPPOMA的数据保持谨慎质疑态度。根据SPPOMA升幅和五年平均降幅推测2月马棕库存在2015-237.5万吨，显示2月份较其不会出现太大幅度的增长，而且很有可能继续下滑，但从预估数值来看，仍难以回归200万吨的常态水平，因此对价格更多的是起到支撑的作用。此外，3月份后棕榈油将迈入增产周期，即使在初始阶段，产量增加的绝对量偏低，但是增产的预期料造成价格上行的阻力。国内方面，考虑到棕榈油内外价差倒挂局面难以改善和南美豆油尚未大量出口运输等方面，预期豆棕进口量保持低迷状态。需求方面，棕榈油基于气温和价差因素消费量下降幅度预计超过进口量，库存料延续上升趋势。而豆油供需相对平衡，预计3月份豆油商业去库存速度进一步放慢，甚至略有回升。总体来看，国内豆棕库存总体将回升速度较前期有所加快。
2月马来西亚棕榈油库存有望继续下滑，对价格构成支撑，但是后市随着增产周期临近和节后需求萎缩造成国内油脂库存的上升将构成价格的上行阻力，预计3月份棕榈油价格可能呈现先扬后抑，总体以宽幅振荡行情为主。
(二)操作策略
1、短线操作
相对于豆类，棕榈油不仅日间行情延续性较强，日内波动幅度也很可观。从2009-2015年棕榈油日内波动情况来看，3月的日间波动率处于偏低水平，不适宜日内操作。结合当前走势，日间交易以三个交易日为主。结合当前走势，建议短线依托20日均线轻仓短多，止损4840元/吨，目标5050-5080元/吨，后续短线操作请关注瑞达期货研究院每日交易提示。
2、中长线操作
棕榈油3月份后将进入增产周期，将阻止去库存进程的延续，价格下方的支撑将趋于减弱。节后国内油脂萎缩的消费需求回暖需要时间，而后市供应相对稳定，供需由平衡转向偏松，库存回升速度可能逐渐加快，油脂价格将受到抑制。中线来看，棕榈油可能呈现冲高回落走势。由于3月份合约将进行移仓，因为采用P1609合约进行操作，建议在5250-5350元/吨区间内分批择机建空，止损5420元/吨。
3、套利操作
由于第一季度马棕产量较低，价格受到支撑，而夏季虽然是消费旺季，但也是南美大豆集中到港的时间，预计棕榈油5-9合约价差呈现小幅扩大趋势，但是因为3月份合约移仓换月，跨期价差波动预计加剧，故而不建议进行棕油跨期套利。
虽然节前豆油消费情况表现良好，加快去库存进程，但是因为棕榈油存在减产话题炒作，豆棕价差保持在低位徘徊。不过后市棕榈油低产难以长时间延续，特别是进入4月后，增产预期将更加强烈，另外，相对于棕榈油，国内豆油库存压力相对较小，后市豆棕价差有望由缩小过渡到扩大，建议关注买豆油抛棕油套利机会。
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