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【月报观点回顾】2010年11月:国内糖市缺口对上全球增产周期

2012-09-20

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    布瑞克10月的食糖月报曾经提示,投机力量推动、脱离基本面的价格运行,暴涨过后必是暴跌,涨得有多猛,跌得就有多凶。11月美国中期选举结束,对美联储二次量化宽松货币政策的预期将糖价推高到了极致,而巴西印度合计增产超过1000万吨的压力被市场狂热的追多氛围视而不见,NYBOT期货主力合约上冲至33美分/磅,而国内郑盘1109合约一度冲至7500元/吨的历史高点。

    但是投机温床的风向略有转变,投机力量的退潮却来得比笔者预期的更为猛烈,美元指数在透支了量化宽松的预期后反弹,原糖以高台跳水的架势拉开了转势的序幕,两个交易日暴跌20%,国内期糖也连续三日暴跌,跌幅超过13%,价格回到10月中旬时的平台。

    基本面上市场没有什么新意,巴西印度合计增产可能超1000万吨的预期不变,国内食糖产量在1200万吨上下,来年食糖供求存在200万吨缺口的可能性很大。10月的青黄不接给了糖价炒作的理由,但从长远看,国内的食糖供求缺口或许会存在一段较长的时间,而全球糖市在这波持续高价的刺激下,已经进入增产的周期,从国际糖价大周期的波动区间来看,算上通胀的因素,来年糖价在15-20美分/磅区间运行的概率较大,以此估算的配额内进口糖精炼完税价在4500-5600元/吨左右,随着我国食糖市场进口依存度的逐渐增加,内外糖价的联动必将增强,这个价格区间的预期在中长期来看,对国内糖价保持在6000元/吨以上构成较大压力。

    从国内生产成本的分析来看,今年广西甘蔗收购指导价为350元/吨,对应食糖4800元/吨的联动价格,以此估算的制糖成本,糖价在4800元/吨左右,制糖的直接成本预计就能达到3500元/吨左右,完税成本则会到4000-4200元/吨的区间。

进口预期的增加,使得国际糖价对国内市场带来天花板效应,而制糖成本则构成支撑的地板价,中间应该是国内糖价波动的主要区间,从这个角度看,若糖市基本面不出现重大的变化,目前的国内糖价依然存在较大的泡沫,随着印度开榨进程的深入、北半球进入生产高峰以及货币政策趋于稳健,糖价从高位回落是必然的。

    值得注意的是,在未来一两年中,由于国内糖料种植遭遇人力成本、农资成本及土地成本不断提高的冲击,若无法短时间内提高劳动生产效率,增产周期或许不会像以往的那样随着高价刺激到来,制糖成本难以压缩的话,面对即将到来的全球增产周期,巴西、澳大利亚、泰国等食糖出口大国的低成本食糖,将给国内制糖企业带来较大冲击,企业需要在当前糖价高峰期间就意识到这样的风险,早作准备早作防范。


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