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国内生猪养殖业中长期投资策略报告

2019-01-24

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一、概况与结论:疫情打破传统贸易模式 中长期产能凸显回落迹象


在2018年的春季报告中,我们明确提出行业处于去产能初期,二季度猪价难以跌破10元/千克的低位,三季度猪价迎来季节性反弹,但生猪供应仍过剩,猪价整体呈现10.0~13.0元/千克低位震荡的局面。今年国内生猪养殖业正值“内忧外患”,南方环保持续高压,中美贸易争端下豆粕价格高居不下,8月以来非洲猪瘟持续发酵。过去2年国内生猪养殖结构性改革,产能呈现北移和西进迹象,然而疫情引起的活猪禁运受阻导致传统贸易模式瘫痪,产销区猪肉供需严重失衡,市场由“全国一盘棋”变为“区域割裂”。目前16个省3个直辖市发生过非洲猪瘟疫情,影响范围进一步扩大。结合其他国家防控非洲猪瘟的经验,若未来疫情表现为常态化和长期化的话,生猪传统生产贸易模式即“产能转移-活猪调运”将迎来长远的挑战,政策的合理性值得推敲。


目前我们的结论是:(1)未来半年猪价整体偏低迷,呈现区域分化特征,东北及华北难有实质改善(9.0~12.0)元/千克,过剩猪源短期难以消化;南方按照产销区划分,江西及两湖猪价区间震荡(11.0~14.5)元/千克,调运禁令限制上方空间,内销旺季使得底部夯实;广东、四川及江浙沪等销区猪价有望坚挺(14.0~18.0)元/千克;(2)未来半年养殖量回落迹象不明显,预计生猪产能在明年4季度明显回落。


核心因素:(1)非洲猪瘟打破传统活猪贸易模式,生猪调运受阻致产销区供需失衡;(2)短期压栏支撑养殖量,疫情扩散和环保高压导致补栏量明显下降,同时城市周边清退泔水产能,养殖量回落大概率在明年4季度凸显。


预期偏差:非洲猪瘟增加了区域猪价的不确定性,不影响整体偏弱的格局。


二、核心因素


(一)非洲猪瘟打破传统贸易模式生猪产销失衡猪价整体承压


近2年国内生猪产能结构调整,产销区特征愈发明显,形成了“生猪全国大调运”的贸易模式。8月以来,由非洲猪瘟持续发酵引起的跨省调运禁令使得传统活猪调运体系基本瘫痪,切断了产区产能与销区需求的平衡。因此,我们看到至今为止,以外调职能为主的东北及华北地区猪源积压,猪价持续低迷至出现亏损,而广东、四川及江浙沪等以消费职能为主的销区猪肉供应紧缺,猪价呈现稳中上涨的局面。


10月后非洲猪瘟加速发酵,北方基本沦为重灾区,南方云南、两湖、江西、福建、贵州及浙江相继新增疫情,禁调区域由北方进一步扩大到西南及华东区域,江西、两湖、广西、云南、贵州等地活猪出栏及猪价均受到影响。国家规定疫区经6周连续监测排查,未发现新的病例和监测阳性,现场评估验收结果符合解除封锁的规定,疫区方可解封。那么,根据目前疫情发生时间、范围及节后淡季来看,未来半年生猪市场的大概率场景:4季度多数受限区域调运难以恢复,且封锁期间大量生猪压栏,后期即使迎来解封,集中供应市场以及春节后的消费淡季也将压制猪价,而销区猪源供给偏紧。


猪价具体表现如下:东北及华北猪价难有实质改善(9.0~12.0)元/千克;南方市场按照产销区划分,江西及两湖猪价震荡偏弱(11.0~14.5)元/千克,广东、四川及江浙沪等销区猪价有望坚挺(14.0~18.0)元/千克。



图2-1:2018年8月以来非洲猪瘟流行情况

数据源:农业农村部 中粮期货研究院


(二)疫情及环保导致生猪补栏量下降


国内非洲猪瘟疫情的传染呈现由点到面,由北到南,由小散户到规模企业的发展趋势。短期来看,8月至9月影响范围更多集中在北方,且调运禁令造成大量生猪压栏,未来半年生猪养殖量不会有太大变化。中长期来看,预计明年4季度生猪养殖量或出现大幅回落,核心因素是进入10月后疫情呈现向南方加速蔓延的态势,全行业的补栏积极性下降,后备母猪价格较之前5年均值下降17%。


环保高压也是压制南方产能弹性的原因。从我们调研来看,南方环保高压态势难以缓解。因此,我们坚定认为即使南方猪价偏乐观,但在环保、土地、疫情三重大山压力下,南方水网区产能增长空间较小。最后,各地政府加强整顿城市周边泔水养殖,这部分产能未有定量数据,但经过规模化发展以及环保整顿,泔水养殖已呈现衰减态势,故对中后期产能影响的贡献不大。因此,对于国内生猪养殖量的判断,明年1季度之前生猪产能不会有大的变化,主要原因是商品猪压栏及母猪淘汰偏少;后备母猪补栏减少带来的产能回落很可能在明年4季度显现。


三、预期偏差


目前非洲猪瘟影响范围几乎覆盖全国,结合疫情的发展状态以及政府监管政策来看,未来半年猪价整体偏弱的基调比较确定。后期疫情的发酵及疫区解封主要增加了各地猪价的不确定性,各地可能会呈现“封锁-解封”、“解封-封锁”、“封锁-解封-再封锁”等不同的状态,对猪价可能造成的影响:(1)若某个封锁区生猪调运恢复正常后,区域供需失衡有望拉动该地猪价提前反弹。(2)若某个封锁区或解封区又确诊疫情,该地猪价反弹空间有限。


四、2018/2019年度猪料消费不乐观禽料消费增长


18/19年度饲料消费同比看增1.7%。非洲猪瘟致产区补栏积极性下降,养殖利润缩水、后期养殖量回落叠加出栏均重下调,猪料消费同比下降2%。肉鸡受上游产能供给影响,明年仍将处于景气周期,类似于2016年的生猪行业,肉鸡料消费同比看增6%。蛋鸡存栏处于增长阶段,明年蛋价会在供给压力下出现回调,但全年均价仍在成本线之上,类似于2017年的生猪行业,蛋鸡料消费同比看增2%。


豆粕增速低于饲料增速,原因有两点:(1)猪场利润收窄导致猪场控制原料成本,猪蛋白原料中豆粕添加量可能受到影响;(2)低蛋白日粮下调生猪商品料中蛋白添加比例,但大豆实际减少量取决于市场接受度以及一线生产效果。根据新旧标准调减区间,当大猪料蛋白降1-2-3个蛋白时,通过生猪出栏量估算的结果显示理论大豆减少量区间为220-670万吨,扣除自配料35%的占比后,约为150-450万吨;当全程猪料降蛋白1-2-3个蛋白时,大豆减少量区间约为300-900万吨。能量饲料中玉米添加比例变化不大,增速同饲料。



图4-1:低蛋白日粮对猪料大豆消费的影响测算

数据源:中粮期货研究院


五、猪肉与CPI:关注明年1月猪肉对通胀的推动


由于CPI统计的是36个大中城市的猪肉零售价格,不排除疫情带来的猪肉流通受阻导致大中城市供需矛盾加剧,尤其冬至和春节期间迎来猪肉消费旺季,猪肉零售价可能比猪价表现地更为强势,提示关注明年1月猪肉价格上行对通胀的推动。若疫情影响了猪肉消费情绪,那就不用考虑猪肉对CPI的推动。


作者:熊宽 吴凡;来源:中粮期货;农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的,并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处,请致电本网010-51289506联系,本网将立即与您磋商并解决相关事宜。


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