在线投稿：后期油脂油料价格反弹行情是否延续？

       未来一到两个月，随着元旦、春节油脂油料消费高峰期的到来，中端备货需求启动在即，供应压力或将得到有效缓解，加之宏观层面利好的配合，油脂油料有望延续反弹行情。2012年度油脂油料市场游走于宏观经济疲弱与自身供需支撑的夹缝中，内外盘期价两度冲高回落，全年行情可以用“一波三折”来形容。其间，受油籽产区天气变化、基金炒作等因素影响，油脂油料品种间走势分化，呈现“轮动领涨”的特征。

       眼下欧元区解体的尾端风险下滑，美国经济温和企稳，在一定程度上冲抵了“财政悬崖”对市场信心的打压。油脂油料基本面，占全球产量半数以上的北半球大豆集中上市，南美大豆播种期天气良好，全球供应面趋于宽裕。国内，距离春节的消费高峰期还有一段空当期，现货商并不急于“节前备货”。但受益于新年度国家临储收购政策以及技术面超卖回补，11月中旬，以豆类制品为首，油脂油料启动了年内第三波反弹行情。

       外围宏观经济显露企稳迹象

       为应对危机，欧洲央行启动了利率调整政策。在常规货币政策效果不佳时，通过向银行系统提供额外流动性来纾困。受益于持续宽松货币政策及紧缩财政政策，欧债危机继续蔓延的风险下降，欧元区中德国经济呈现出稳定增长的迹象。 眼下距离美“财政悬崖”爆发的最后期限不足一个月，但坊间对于两党在此之前达成协议充满信心。在财政政策紧缩的同时，美联储在新一年度采取延续“低利率”政策，来弱化紧缩财政所带来的负面影响并辅助经济复苏的方式几成定论。也有分析认为，明年上半年量化宽松货币政策加码的概率较大。对比欧、美发达经济体，我国经济同样需要经历一个中速增长期。不同之处在于，资金面支持相对充足，能够抵抗经济触底的风险，复苏可期。

       国际市场大豆供应有宽松趋势

       进入四季度，占全球产量半数以上的北半球大豆集中上市，加之美国农业部（USDA）在供需报告中屡屡上调美豆单产预估值，季节性供应压力盖过了美国“56年最严重干旱”带来的天气升水。北半球炒作题材落下帷幕，市场将注意力转向正处于大豆播种期的南半球。 囿于本年度美豆的歉收，豆类期价一度飙升至创纪录高位，这在很大程度上激发了南美种植户的热情，2012/13年度南美巴西、阿根廷大豆面积双双攀升，据USDA12月份报告预估，分别达2750万、1980万公顷，创历史新高。随之而来，巴西、阿根廷产量分别达8100万、5500万吨。值得注意的是，2012/13年度巴西将首度超过美国，成为全球第一大豆生产国。

       今年厄尔尼诺现象提前到来，为阿根廷和巴西南部地区带来丰沛降雨。受数月强降雨和洪水影响，阿根廷主要农业种植区大豆播种一度推迟，截止到12月第一周，阿根廷大豆播种完成58%，比去年同期落后8个百分点。巴西土壤墒情相对较好，头号种植州马托格罗索州大豆种植已经完成，南部地区种植仍在进行，整体播种进度完成84%，落后于去年同期9个百分点。相对湿润的天气利于大豆初期生长，南美大豆丰产的可能性仍然较大。

       国内季节性压力尚待消化  大豆港口库存高位徘徊

       年初以来，我国大豆进口进度偏快，年内绝大部分时间里港口大豆库存超过600万吨。下半年，受累于季节性需求转淡，月度大豆进口量转而下行，港口存量跟随性下滑。Wind数据显示，截至12月7日我国港口大豆库存在568.295万吨，仍处于历史高位区间。接下来，距离春节消费高峰期还有一段空当期，中端市场备货需求启动尚待时日。另外，国际大豆价格回落，贸易商进口转旺。预期11、12月份两个月我国大豆进口总量将达到1050万吨，全年进口量增至5883万吨的历史最高水平，进口供应压力仍较沉重。

       国家收储政策构筑底部支撑

       因油脂油料等农产品直接关乎民生问题，其价格波动更多会受到国家调控政策的波及。近年来，国家通过临储油籽收购抛售政策、“食用油限价令”措施平衡国内油脂油料供给与需求。2012年，为保证国内油脂油料供应、冲抵美豆减产带来的影响，国家延长了临储大豆抛售周期。截止到11月8日，累计抛售临储东北大豆286.195万吨、移库大豆79.867万吨，远高于往年。国储豆流入市场，对平抑豆类期价起到一定作用。11月中旬，国家发改委等四部委联合下发《关于2012年国家临时存储大豆收购等有关问题的通知》，规定临储大豆（国标三等）挂牌收购价格为2.3元/斤。考虑到5个月持仓成本，粗略估计，内盘连豆主力合约理论成本在4850元/吨。这远高于当前港口大豆交货价格均值4640元/吨以及东北产区现货收购价格均值4561元/吨，短期盘面价格亦存在上行空间。

       压榨亏损打压中端承接热情

       上游原料供应较为充裕，而油脂终端需求平稳。9月初，各地油脂压榨企业利润触及高点后纷纷回落，截止到12月上旬，多数油企仍面临不同程度的亏损。依据个人测算，当前山东、江苏、辽宁地区油厂压榨收益分别在-59.65元/吨、-91.05元/吨、-251.1元/吨。其中，辽宁大连地区12月11日国标四级豆油出厂价报在9050元/吨，普通蛋白粕出厂价在3980元/吨，考虑到120元左右的加工成本，当日油厂压榨亏损82.65元/吨，远低于近两年压榨收益均值-57.33元/吨，较9月初的年内最高水平（514.75元/吨）下滑近600元/吨。油厂压榨普亏，打压其加工以及囤货动能。

       豆油供需“外紧内松”

       USDA12月供需报告显示，2012/13年度全球三大油脂库存消费比整体较上年度下降，但品种间出现差异。分品种来看，全球豆油库存消费比下滑显著。2011/12年度全球豆油产量增速不及消费，导致库存较上年减少81.5万吨，降幅在21.36%，拉低豆油库存消费至20年最低水平6.88%。相比之下，2012/13年度菜籽油库存消费比处于近10年相对高位。棕榈油因丰产导致库存消费比不减反增（14.00%->14.08%）。从国内情况来看，三大油脂供需面整体较国际市场宽松。与国际市场相反，2012/13年度我国豆油库存消费比上年走升至6.24%，远远高于近10年均值3.52%。然而，受国内菜籽油减产影响，2012/13年度菜籽油库存消费比自11.79%大幅下滑至10.39%；棕榈油指标相对平稳。据此推断，新年度三大油脂供需面支撑力度将较以往呈现出较大差异，虽然国际市场豆油将延续供需“紧平衡”的基调，但国内市场料难以出现供应缺口。

       豆棕价差悖于常年

       今年夏季，豆棕价差非但没有如以往迎来季节性回落，反而一路上扬，不断刷新2009年以来高点。10月中下旬，豆棕5月合约价差一度逼近2100点的年内峰值。分析原因，棕榈油因其价格优势曾经是食用油企业进行油品搀兑的首选。但囿于棕榈油熔点偏高，加之精炼技术要求高，消灭“地沟油”活动以来，小品牌油企担心被牵涉地沟油事件，多数放弃了使用棕榈油来生产调和油，中端市场需求急剧萎缩。此外，在2010~2011年央行连续上调存款准备金率收缩流动性的大背景下，棕榈油“信用证”融资需求有所增加，推高棕榈油港口库存。供需不利因素打压下，棕榈油“旺季”特征未能显现。 眼下，外盘棕榈油涨势弱于豆油，两者价差仍处历史高位。目前南美毛豆油装运港船上交货（FOB）价格比马来西亚24度棕榈油FOB价格高出300美元/吨，这对于棕榈油出口的刺激仍然是杯水车薪。我国棕榈油现货价格与进口成本延续倒挂状态，陆续有企业选择进行棕榈油期现交割。然而，从截至目前的情况来看，交割对于盘面的提振力度比较有限。缺乏终端需求提振，预计豆棕价差在未来一个月左右的时间里仍将延续震荡走扩的态势，趋势套利交易者或可静待时机。

       油脂油料有望延续反弹行情

      2012年大宗商品市场告别“金融海啸”的洗礼，走出一波“不温不火”的行情。虽然沿途弥漫着欧元区主权债务危机和美国“财政悬崖”的阴霾，但是，在欧美支持性货币政策背景下，2013年全球金融、商品市场流动性或将更加宽裕。美国新近经济数据显露乐观迹象引发美元的强势反弹，与此同时，中国等新兴经济体转型的努力以及超预期复苏亦为经济的复苏注入活力。具体到油脂自身基本面，2012/13年度全球油脂油料市场品种间供需面复杂程度加深，系统性暴涨暴跌的可能性近乎渺茫。整体来看，一方面，“刚性需求”继续支撑着全球油脂油料基本面“紧平衡”的格局；另一方面，厄尔尼诺带来的湿润天气令南美大豆生长前景乐观。2013年春节之后，巴西、阿根廷大豆会迎来关键生长期，其间，若无极端天气、自然灾害，原料供应方面料将延续充裕局面，中长期压制犹存。

       国内2012/13年度我国油脂油料进口量较上年增加，政府为平抑物价延续了“常规性”抛储政策，大量临储大豆顺价流入市场，导致国内大豆供应明显较国际市场宽松。相比之下，囿于宏观经济形势不景气，油脂油料的终端消费驱动力不足，这也在一定程度上抑制了中间市场的承接动能。未来一到两个月，随着元旦、春节油脂油料消费高峰期的到来，中端备货需求启动在即，供应压力或将得到有效缓解，加之宏观层面利好的配合，油脂油料有望延续反弹行情。

      鉴于我们对未来一年油脂油料市场行情“先扬后抑”的判断，具体到操作上，我们建议短期或可参考国家临储大豆收购价格的底部支撑，逢低介入短多头寸。从较长时期来看，交易者或可参照南美产区天气炒作题材，尝试波段性操作。风险规避型投资者亦可择机建立豆—棕油价差回归性套利单，中线持有。