大豆进口成本上涨幅度低于预期
自7月中美贸易战开始了互增关税政策，理论上我国进口美豆成本提升了700—800元/吨，但我国进口大豆的实际到港成本并没有大幅上涨，尤其是远期南美大豆到港成本仍处于偏低水平，很大程度上抑制了国内的大豆市场。美湾大豆进口成本涨幅低于市场预期，这主要受CBOT期价、美湾FOB升贴水持续下跌以及人民币贬值影响，升贴水和运费的上涨幅度抵消了CBOT期价的下跌，巴西大豆进口成本增加。
巴西大豆进口成本快速上涨
据了解，巴西至中国的大豆FOB升贴水在过去的一个月中快速上涨，当前与美湾报价差值已达近200美分；同期，巴西出口海运费用上涨53%；巴西大豆升贴水也出现变化，今年巴西远月和近月基本处于平水状态，这与往年至少8-10美分的近低远高的情况完全不一样，直接影响到国内进口大豆的采购节奏。
美豆出口销售不降反增
美豆出口不降反增，据美国农业部报告称，上周（7.23-7.26）出口销售美国大豆150.2万吨，超过40-90万吨的预估区间，其中非中国需求大幅增加，一方面阿根廷减产导致东南亚对美豆压榨后油粕需求增加，另一方面欧盟、日本等国家趁低价抢购，但非中国市场容量有限，后期美豆出口能否持续强劲存在较大变数。
短期内国内大豆供给充足
目前中美对340亿美元商品互征关税落地，特朗普警告称如果中国反击加征关税，后续的征税或使涉及商品总额超过5,000亿美元，基本上等于去年美国从中国的进口额，两国贸易战越演越烈，但毕竟贸易战没有赢家，美国11月迎来中期国会选举，不排除特朗普与中国再次谈判磋商解决贸易争端，预计下半年贸易战常态化会加剧油脂的波动。中美贸易战背景下，中国大豆的进口结构发生变化，5-6月份进口的几乎都为巴西大豆，美豆巴西大豆出口2625万吨，同比明显增加，其中90%销往中国，数据显示7月份大豆预报到港836.5万吨、8月大豆到港量预期800万吨、9月份大豆到港初步预期在750万吨、10月份初步预期630万吨，大豆到港量高于五年均值，因此国内油厂大豆库存处于历史同期最高水平，目前来看三季度国内大豆供应依旧充足。
根据USDA数据，2018/19年度我国植物油总供应量达4145万吨，较上年的4042万吨增加103万吨，增幅2.55%，2018/19年国内植物油需求3816万吨，较上年3697万吨增加119万吨，增速3.22%，需求增幅远超供应增幅，我国植物油库存降至271万吨，较上年降16万吨，库销比7.09%，连续五年下滑。从目前国内的供应结构来看，直接进口原料压榨仍是国内油脂的主要供应方式，对外依存度高达77%，2017年开始国内农产品供给侧改革推进，国储大豆、菜油、豆油抛储增多，使得原料进口和油脂直接进口量有所下滑，但随着国储库存逐步消化，2018/19年度进口依存度增强，届时内外盘顺价出现时国内会加大采购，进口利润以及到港节奏和中美贸易战后续政策将影响着国内油脂市场的阶段性供应情况。
后期投资策略建议
目前油脂还处于需求淡季，离中秋、国庆节前的小包装备货旺季启动尚需时日，国内市场中下游经销商补库积极性不高，而7-9月大豆到港约2500万吨，加上港口800多万吨库存，原料供应暂时充裕，上半年大豆、菜籽以及油脂进口利润良好买船量大，加上临储大豆、豆油抛储，油脂三季度供应充足，而油脂现在处于消费淡季，中期库存依然压力山大，豆油库存也还处于较高水平位，油脂供应面压力重重，压制市场行情，但中美贸易战令人民币一直处于贬值的通道，日前离岸汇率跌破6.8，这令进口大豆成本被动抬升，促使油厂挺价意愿较强。随着两国贸易战越演越烈，市场对四季度原料紧缺有所担忧，将限制油脂下跌空间，后续不排除特朗普与中国再次谈判磋商解决贸易争端，但三季度的贸易战常态化势必加剧油脂市场波动，整体油脂料难现趋势性行情，区间震荡对待。在具体操作上，震荡行情中建议投资者根据自身风险偏好选择品种，目前三个油脂强弱关系为菜油﹥豆油﹥棕榈油，个人建议可以逢低参与，其中豆油1901依托5800一线逢低试多，三季度料在5800-6100区间震荡突破，贸易战对于粕的成本提振大于油脂，三季度整体套利策略还是以多粕空油为主。（农产品期货网特约撰稿人栗宁，转载请注明来源)
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