农产品的供应有明显的周期性，尤其是全球产地集中的农产品，供应周期性就更明显，如南北美的大豆、东南亚的棕榈油等品种。因为周期性变化，农产品在跨期套利或跨品种套利交易上有着天然的优势，笔者认为近期就是做多豆棕油价差的好时机，具体分析如下。
目前大豆市场正处于青黄不接
众所周知，全球大豆主产国是美国以及南美的巴西和阿根廷，美国农业部公布的数据显示，巴西2018年生产大豆1.19亿吨，而预计今年美国大豆产量为1.13亿吨，今年巴西有望超过美国成为全球大豆产量第一的国家。阿根廷产量小于美国和巴西，而且阿根廷主要是压榨大豆后出口豆粕和豆油，因此美国和巴西就成为全球大豆的主要出口国。由于两国分别在南北半球，巴西大豆在每年3至5月份收获，而美国大豆在9月份收获。如下图是巴西贸易部公布的大豆月出口量数据，从图中可以看到历年出口量有明显的周期波动。由于3月份收割量增加，巴西每年3至6月份大豆出口量最多，7月份后就会明显回落，至年底最低，当第二年大豆成长收割后再重复这个变化。现在已经到8月份，巴西大豆出口量会减少，巴西大豆价格对全球市场的影响也逐步减少。
美国国内主要消费自产大豆，每年9月收割后国内大豆库存最多，之后逐步消耗，在来年大豆收割前库存会降至最低，因此每年8至9月份，正好是巴西大豆出口减少，而美国大豆尚未收割的时期，这个时段大豆供应压力较小，便于豆油上涨。
美国豆油库存处于下降周期
美国全国油籽加工行业协会（NOPA）公布的月度美国豆油库存数据显示（如下图），豆油库存每年都是规律性变化：即8至9月份处于豆油库存下降期，在9月新大豆收获后豆油库存才会再次逐步上升，由于库存下降，易对美豆油构成一定支撑。从美豆油12月合约近期走势看，经过2018年持续的调整，在7月13日跌至27.95美分/磅之后持续反弹至今，有明显见底迹象，结合美豆油库存的周期变化，倾向美豆油在9月前仍将延续反弹。由于美豆油价格有全球影响力，国内豆油走势也偏强，9月合约在5410元/吨筑底成功后近期持续反弹，已经站上5600元/吨，多头趋势明显。
棕榈油夏季高产且需求不足
油脂走势有明显的相关性，近期豆油走势偏强带动棕榈油反弹，但棕榈油走势明显弱于豆油，豆油近期反弹涨幅为4.3%，而同期棕榈油期价仅为3.3%，究其原因首先夏季是棕榈油的供应高峰，由于全球棕榈油主产国是位于东南亚的印尼和马来西亚，夏季是棕榈油产量高峰，历年7至9月产量是全年最高的，库存压力较大。其次是全球棕榈油需求不足。中国和欧盟近几年棕榈油消费稳中有降，印度是全球最大的棕榈油进口国，印度政府为了鼓励国内油籽种植，降低油脂对外依赖程度，仅在2018年就在2月、3月和6月共三次调高了油脂的进口关税，致使油脂关税升至历年最高水平，其中精炼棕榈油税率最高，达54%，毛棕榈油44%，其他精炼油脂调高至45%，粗炼油脂为35%。印度在6月份调高了豆油、菜油和葵花油关税，未涉及精炼和粗炼棕榈油，整体拉近了棕榈油和其他油脂的税率，是利于棕榈油尤其是毛棕榈油的进口。但最后一次调整关税在6月中旬，调整后对进口的影响要在7月份才能全部显现出来，而且植物油进口税率提高后会刺激本地生产同时抑制进口，具体对印度进口量的影响仍需观察印度油脂进口数据的变化，导致市场做多力量仍在观望。
做多豆棕油价差的注意事项
综上所述，近期笔者建议继续做多豆棕油价差，在操作上不仅要关注油脂近期走势，也要关注汇率的走势变化，近期人民币汇率波动大无疑利于豆油走强，若汇率反向波动时要关注对油脂价格的影响，其次9月份是重要的时间节点，9月份后美豆开始收获，同时天气转凉后棕榈油产量也会下降，这时做多豆棕油价差的条件同时反转，要特别注意价差可能出现拐点。从豆棕油价差历史走势看，拐点易出现在9月至10月之间，今年由于关税和汇率影响或能支撑豆油继续反弹，但随着秋季的临近要注意市场变化及分析，同时还需关注马来西亚棕榈油局公布的7月库存数据和印度7月的油脂进口数据。（农产品期货网特约撰稿人顾崴，转载请注明来源）
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