受前期油粕比套利解套以及下游补货行情带动，3月以来连粕走出一波止跌反弹行情，其中连粕05合约自低点2467元/吨反弹至2583元/吨高点，随后陷入窄幅整理，3月29日M05随美豆盘破位大幅下挫，那么连粕是否开启新一轮下跌走势？笔者认为鉴于当前巴西大豆加快上市，美豆高企库存很难在出口上做文章，在全球大豆供应压力增加形势下，油厂一厢情愿的挺粕，只能是螳臂当车，且二季度油厂豆粕库存重塑，连粕有望再次试探前期低点，开启一轮下跌走势。具体分析如下：
南美大豆上市压力增大
由于去年提前播种，今年巴西大豆上市时间提前，且收获进度加快，创近五年来新高。3月下旬巴西全国收割工作进度为63%，高于去年同期58%，高于五年均值56%，头号产区马托格罗索州大豆收割工作接近尾声，帕拉纳州收获也完成了66%。此外，本年度巴西大豆减产幅度有限，损失预计在700万吨以内，根据巴西国家商品供应公司(Conab)3月最新预估2018/19年度巴西大豆产量为1.13459亿吨，较去年1.19281亿吨降582.2万吨，产量绝对值仍在1.2亿吨以上，笔者认为2018/19年度巴西大豆供应担忧不大。未来15日干燥天气有利于阿根廷产区大豆成熟，2018/19年度阿根廷大豆复产前景乐观,布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，截至3月20日的一周，阿根廷中部地区的大豆收获活动已经开始，单产高于过去五年的平均值，但是那些积水过多的农田例外，交易所维持阿根廷2018/19年度大豆产量预测值不变，仍为5300万吨，比上年的3510万吨提高51%。综上，笔者认为阿根廷大豆复产远远抵消巴西减产预期，且当前巴西收割加快，供应压力逐步增大。
美豆去库存依旧缓慢
根据美国农业部（USDA）周度出口数据显示，截至3月14日，2018/19年度累计销售量达到4151万吨，较上一年度同期5035万吨下降884万吨，而美国农业部3月供需报告出口预估仍维持在5103万吨，仅较2017/18年度5795万吨出口下调692万吨。与上一年同期对比，2018/19年度美豆出口销售降幅大于美国农业部预估库存降幅，这说明美国农业部对出口预期较为乐观，而现实仍较残酷，至于后面是通过USDA下修出口预估，还是现实出口好转，来使两者达到收敛目的，笔者认为USDA下修出口期预期概率较大。主要原因：首先，中国政策性采购任务阶段性结束，后期采购仍不确定,中国当前1122万吨美豆采购量中有1076万吨的需求是自去年12月开始陆续采购，这个数据正好对上阿根廷二十国集团领导人峰会上中美元首成功会晤后，中方承诺的1000万吨美豆购买量；其次美国对欧盟出口空间趋于饱和，根据欧盟发布贸易数据显示，截止3月中旬欧盟2018/19年度进口量为992.7万吨，较上年同期897万吨增加11%；最后，4-6月是南美大豆出口时间窗口，这将进一步挤压美豆出口空间。
国内市场重塑豆粕库存
受此前非洲猪瘟悲观预期，国内市场春节后下游备货纷纷延后，但3月份随着外盘止跌，加上油厂弱油挺粕策略，触发开启下游一轮备货行情，导致油厂豆粕库存压力一直不大，当前沿海主要油厂64万吨豆粕库存处于历史均值附近。由于4-6月国内进口大豆到港供应充裕，根据天下粮仓网预报显示，4-6月进口到港预报有3381万吨，高于去年同期3097万吨，增幅9.17%,笔者认为即使有微薄利润，油厂也会加大开机力度，后期豆粕供应压力有望逐步增加，二季度豆粕大概率进入累库过程，将令豆粕价格承压运行。（农产品期货网特约分析师牟启翠，转载请注明来源）
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