豆油一路下跌是否到位？

3月初由于加拿大一家油菜籽出口企业出口到中国的菜籽被检测出含有害物质，我国海关部门依法取消了该企业向中国出口菜籽以及相关产品的资质，中加关系紧张引发菜籽油走势高涨从而带动豆油止跌反弹，但随着菜籽油因进口利润打开以及该话题降温，市场情绪稳定而滞涨回调，以及豆油基本面供应压力导致豆油和菜油走势分化，一路下跌至5438元/吨，较4日5872元/吨降幅为-7.39%。26日海关总署又发布取消加拿大另一家企业油菜籽注册登记通知，菜籽油夜间开盘高开100个点，而豆油受基本面拖累窄幅波动。现货价格方面，截止03月27日，张家港地区四级豆油现货价格5,400元/吨，较上一交易日无变化，较上月同期下降了210元/吨，降幅-3.74%，从季节性角度分析，当前张家港地区四级豆油现货价格较近5年相比维持在较低水平。

图1 主力豆油日k线走势图

买粕卖油套利交易则令国内大连盘豆油续跌，同时4月大豆到港将达850万吨，前期因豆粕胀库因素油厂开机下降，令豆油库存从138.14万吨降至136.47万吨，不过豆粕胀库已经缓解，油厂开机止降回升，豆油终端需求相当疲软，消耗量十分有限，预计豆油库存重新回升，以及棕榈油进口利润较好，进口商买入23船4月船期棕榈油，供应面压力渐增令油厂挺油意愿减弱，短期豆油继续回调整理。据商务部消息，美国贸易代表团于3月28日-29日访华进行第八轮中美高级别贸易磋商，中方代表团将于4月初赴美进行中美第九轮高级别贸易磋商，双方争取在4月底之前达成协议。市场对于达成协议保持乐观态度，但预计短期中美完全达成一致的概率依然不大，且随着谈判的逐渐加深，对油脂的基本面趋于弱化。

巴西大豆丰产已定

截至3月21日，巴西大豆收割工作已经完成67%，较上周高了4个点，高于五年平均进度56%，头号大豆产区马托格罗索州大豆收割工作已经完成了97%，同时预计巴西2018/19年大豆产量为1.129亿吨，高于此前预计的1.125亿吨。但作为对比，巴西植物油行业协会发布的3月份供需报告显示，2019年巴西大豆产量预计为1.169亿吨，预计2019年巴西大豆出口量预计达到7010万吨。分析机构Safras公司称，2019年巴西大豆产量预计为1.1585亿吨，2019年巴西大豆出口量预计为7000万吨。另外，巴西马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）的数据显示，2019年1月到2月期间马托格罗索州近76%的出口大豆装运至中国，相比之下，上年同期为61.2%，笔者认为巴西大豆丰产格局已定。

阿根廷大豆产量恢复

布宜诺斯艾利斯27日报导上周阿根廷核心地区的早季大豆收割工作已经开始，平均单产在每公顷4000公斤，约合每英亩59.2蒲式耳，最高的单产在5000公斤/公顷，约合每英亩74蒲式耳，或者更高。早先大豆单产高于预期，也比平均水平高出15到20%，核心地区早收的大豆单产将是阿根廷最高的单产规模。整体来看，阿根廷大豆收割工作可能只完成了几个百分点，不过由于天气干燥，本周收获进度将会加快。罗萨里奥谷物交易所已将阿根廷2018/2019年度大豆产量预测数据上调200万吨，达5400万吨，而上一年度其大豆曾受严重干旱影响仅实现3780万吨的产量。因此，阿根廷本年度实际大幅增产1620万吨。

美豆种植意愿低于预期

美国大豆又将进入新的种植季，受制于中美贸易摩擦拖累出口，2018/2019年度美豆种植面积预计有所下降，但程度有限，因双方贸易磋商前景偏向乐观。据美国农场期货最新调查，2019年美国农户大豆播种面积预计为8590万英亩，比上年度减少3.7%，而且美国科技发展不断提升大豆单产，前5年年均提升4.65%，因此2018/2019年度美豆产量预计仍将持稳，甚至增产。在总体增产的背景下，USDA预计全球大豆2018/2019年度库存结余将达至1.072亿吨，较2017/2018年度高860万吨，也是三大作物中唯一结转库存创新高的品种。

二季度大豆将大量到港

一季度进口大豆到港下降低于预期，二季度大豆大量到港。天下粮仓网在2月份的时候预估3月大豆到港为610万吨，现在预报3月到港671万吨大豆，较之前预报增加61万吨，4月份预估830万吨到港，较上周预估降20万吨，5月份初步预估900万吨，较上月预估降70万吨，6月份初步预估维持980万吨。而豆油进口量较往年大幅增加，据海关统计，2019年1-2月豆油进口12.8万吨，进口量环比增加10.4万吨，占2018年整体进口量的23.8%，可以预期豆油供应宽松。

资料来源：天下粮仓

油厂开机率回升

3月中下旬因豆粕库存压力逐步缓解，国内油厂压榨开机率再度回升，据天下粮仓数据显示，第12周全国各地油厂大豆周度压榨总量也回升至1609750吨，较前一周1515800吨增93950吨，增幅6.19%，22—29日当周压榨量将进一步回升至171万吨，下周压榨量增至175万吨。由于检测出加拿大进口油菜籽含有害物质，已经取消了加拿大2家企业油菜籽进口注册资格，海关加强对加拿大油菜籽来源的防范检疫，加拿大官员宣称导致中国贸易商已经不采购加拿大油菜籽，进而影响菜粕的供应，前期豆菜粕的价差在320元/吨左右，处于历史低位，在水产饲料配给上调高了豆粕的比例，虽然国内生猪存栏同比下降、节后饲料企业销售同比明显减少，但节后的豆粕补库需求、豆菜粕价差历史低位导致的替代需求，令3月的国内豆粕提货较好，需求好于预期。进入4月，国内水产备货及替代需求消化后，猪饲料导致豆粕的消费减少可能开始显著，国内豆油商业库存可能缓慢下滑。3月棕榈油进口利润颇丰，贸易商积极采购，预期4月棕榈油到港42-44万吨，棕榈油截止26日库存为75.6万吨，豆油139.23万吨，整体库存仍然较高抑制行情。

图3豆菜粕价差走势

资料来源：wind

终端市场需求依然疲软

春节之后，油脂消费即进入低迷周期，全国工厂出库量也处于年中低位，据天下粮仓统计，纳入统计的109家工厂3月初至今，每天豆油提货总量在2.8万吨至3.5万吨之间，而2月份时豆油提货总量在3.1万吨至4.4万吨之间。油厂提货量大幅缩减，导致豆油库存量不断增加，甚至部分工厂出现豆油胀库的现象，不过豆菜油价差突破1500元/吨，豆油替代消费需求提高，成交量将出现好转。

图6 豆油成交量

资料来演：天下粮仓

综上，南美大豆丰产预期不变，巴西大豆陆续上市，后期随着进口大豆大量到港，国内大豆库存预计将逐步回升，油厂压榨率回升，棕榈油前期进口有较高利润，引得贸易商陆续买船，而食用油需求淡季令豆油库存累增至138万吨，以及豆棕价差较高，进入4月份南方城市棕榈油的消费替代较弱豆油需求，共同施压国内豆油市场，预期豆油仍偏弱运行。（农产品期货网特约分析师郭文伟，转载请注明来源）