二季度菜粕价格会否有惊喜？

一季度是菜粕季节性消费淡季，菜粕维持弱势震荡，2月28日菜粕指数创出自2016年5月份低点至2078元/吨，3月初因中加关系紧张，刺激菜粕价格大幅上涨，但由于豆菜粕价差处于低位，导致菜粕成交清淡，制约菜粕的上涨幅度。二季度国内水产养殖逐渐恢复，国产菜籽预期减产以及中加紧张关系尚未缓解，二季度仍存在市场炒作机会，会对菜粕价格有一定的提振作用。

一、中加关系紧张，原料供给趋紧

从我国菜籽进口数据可以看出，我国年度进口菜籽总量自2010年的159.98万吨增长至2018年的476.61万吨，九年的时间里进口数量接近翻两倍。从进口国别来看，菜籽主要来源国是加拿大、俄罗斯、蒙古、澳大利亚等国家，其中占比量最大来自于加拿大，以最近年份2018年数据为例，我国菜籽全年进口约476.6万吨，其中从加拿大进口445.2万吨，占比约95.5%。从我国菜粕进口数量可以看出，我国年度进口菜粕总量从2015年的12.27万吨增长至2018年的130.27万吨，从进口国别来看，菜粕主要来源国是加拿大，以2018年数据为例，我国菜粕全年进口130.27万吨，其中加拿大进口127.53万吨，占比97.8%。自2018年12月初，某企业CFO在加拿大被捕，导致中加关系变得紧张，从而影响菜油、菜粕价格行情。

就目前菜籽船期跟踪数据来看，4月份菜籽进口量仅仅2船，5月份菜籽进口量仅1万吨澳籽，原料趋紧提振下游副产品菜粕价格，但是现价段中美双方正在积极推进贸易谈判，如果4月份中美两国达成贸易协议，叠加现阶段市场预期某企业CFO有望获释，后期中加紧张关系或将得到缓和，那么我国进口加拿大油菜籽将恢复正常水平，进口原料端因素对菜粕价格提振作用将有所减弱。

二、南方阴雨弥漫，新菜籽预期减产

据统计，2018年12月以来贵州、湖南、湖北、江西、浙江、安徽、江苏等7省平均降水日数均为1961年以来同期最多，2月份以来我国长江中下游出现了持续的阴雨雪天气，其中江淮南部、江汉东部、江南大部、贵州中东部、福建北部等地2月降水日数有15～26天，各省平均降水日数均较常年同期偏多，大部地区日照时数偏少5成以上，单日日照时数≤3小时的天数有20～26天。持续阴雨寡照导致部分低洼田块的油菜遭受湿渍害，生长缓慢、长势偏弱，导致产量和品质下降，其中安徽地区农田土壤水分过于饱和，对油菜晚期及弱小苗株的生长尤为不利，江淮及其以南地区出现不同程度农田湿渍害；贵州油菜等作物生长受阻，对产量和品质影响较大；江西省铜鼓县千亩油菜田长势缓慢，生育期推迟，部分油菜田出现绝产，油菜籽大面积减产。

3月中下旬以来，全国范围的降温天气，最低气温降至2～6℃，长江中下游地区大部油菜目前处于抽薹开花期，降温对部分处于开花结荚的油菜不利，菜籽产量将遭受进一步摧残。虽然当前尚难预估损失，但是本年度国产菜籽产量下降已成定局，原料供给短缺对副产品菜粕价格来讲有一定的提振作用。建议关注随着5月份菜籽进入收割期，菜籽产量减产幅度推动菜粕价格上涨的力度。

三、国内淡水鱼价格或将稳步回升

一季度整体来看，淡水鱼价格较为低迷，其中草鱼、鲫鱼价格一度跌破成本线，主要原因是由于去年养殖量过大，而市场销量比往年小，供需两端失衡严重，导致价格持续低迷，叠加春节假期前后，养殖户集中清塘为新季养殖投苗做准备，淡水鱼价格继续走跌。截止3月24日，全国草鱼塘口均价跌至4.2元/斤，同比下跌37.13%，环比下跌3.23%；全国鲫鱼价格塘口均价4.45元/斤，同比下跌28.23%，环比下跌3.05%；全国鲤鱼塘口均价4.57元/斤，同比下跌22.93%，环比下跌3.59%。

但是随着养殖户清塘逐渐接近尾声，还未开塘的养殖户惜售，叠加清明节、五一劳动节将至，预计二季度淡水鱼价格有回暖趋势，以草鱼为例，近期华中、华东、华南、华北以及东北地区草鱼行情均出现上涨。二季度气温逐渐回升，水产养殖投苗工作陆续开启，目前随着淡水鱼价格好转，养殖户看涨后市价格，预计二季度水产养殖旺季投苗量或受成品价格提振有所增加，届时对菜粕需求将有所好转，从而对菜粕价格起到一定提振作用。

四、价差缩窄限制菜粕涨幅

一季度受到非洲猪瘟疫情不断发酵影响，豆粕下游需求不佳，价格持续低迷，菜粕跟随豆粕走势，导致两者之间的价差回落，3月初因中加紧张关系升级，我国取消加拿大贸易商对华出口菜籽资质，市场预计后期我国菜籽供给趋紧，刺激菜粕近月合约大涨4.47%，进一步促使豆菜粕价差缩窄至300元/吨左右（一般情况下，豆菜粕价差处于400元/吨则会产生豆粕替代菜粕），因此部分饲料厂下调水产养殖料中菜粕的添加比例，从此前10%-12%的正常水平下调至5%-8%，甚至传言广东大企业饲料配方中菜粕零添加，禽料中已用葵粕代替菜粕，导致近期菜粕成交量大幅下降，处于近5年来同期低点，制约菜粕上涨幅度。

从历史豆菜粕价差走势图来看，二季度豆菜粕价差走扩的概率较大，结合市场基本面，建议可做多豆菜粕价差套利。第一，中加关系紧张，刺激菜粕期价上涨，致使豆菜价差缩窄至历史同期低点，在水产需求启动前出现两者极小的价差势必影响菜粕的后期用量，目前已有部分饲料厂选择豆粕代替菜粕，3月份以来菜粕现货成交清淡，豆粕成交量增加，从而利空菜粕价格提振豆粕价格。

第二，中美经贸谈判正在积极的推进，如果中美双方达成贸易协议，预计中加紧张关系或将缓和，以及加拿大总理表示将派代表团赴华就油菜籽问题进行谈判，同时5-6月份我国新季菜籽集中上市，菜籽原料供给缺口得到缓解。第三，由于非洲猪瘟疫情导致生猪存栏及补栏受到重创，导致豆粕下游需求较为疲软，打压一季度豆粕价格，但是市场普遍认为存在生猪补栏预期，届时豆粕需求将有所回暖。

第四，我国承诺进口大量美国农产品，市场预期我国将取消对美DDGS的双反关税政策，DDGS进口或将恢复到此前正常水平，这将挤占一部分菜粕市场份额。第五，如果中美双方达成贸易协议，我国重新恢复采购美豆，美豆高库存压力得到部分缓解，利多美豆期价，届时豆粕和美豆的相关性将回归正常，在进口成本支撑下将提振豆粕价格。

综上所述，建议二季度进行买豆粕09卖菜粕09套利操作，前期入场点位390-410附近，后期可逢低补仓，目标区间为570-590，可接受20-30点亏损。由于此款套利持有时间较长，因此要注意中美、中加关系的演变，二季度水产养殖启动推动菜粕消费，以及我国油菜籽的减产幅度等风险。（农产品期货网特约分析师何琳、王艳茹，转载请注明来源）