糖价后市仍不宜盲目乐观

近期国内外糖市升温引发投资者关注，白糖两年多来的下跌行情使得白糖期价低于成本线徘徊，软商品本身便存在价值回归的驱动力，加上市场对“三年周期”的信念远大于现货的萧条，促成了此次上涨。对于此番糖价的上涨行情，国内券商资金的介入依然是主要因素，形成内强外弱格局，后期因基本面支撑乏力，资金与产业多空拉锯，价格有望进入宽幅震荡格局。近期机构、贸易商对2018/2019榨季全球食糖供应进行了预估，过剩40-555万吨，因此2018/2019榨季内国际糖价将继续受该因素影响，上涨空间受限，而对于2019/2020榨季多数观点认为供应可能产生缺口，其预估在136-430万吨，市场预计2018/19榨季为熊转牛的关键节点，目前市场也主要针对产销缺口进行炒作。

巴西中南部2018/19榨季于3月31日正式结束，本榨季该地区总计压榨甘蔗5.9633亿吨，同比减少3.9%；产糖2650万吨，同比大减26.51%；产乙醇309.4亿公升，同比增加18.63%，2018/19榨季甘蔗制糖比例从上榨季的46.46%大幅降至35.2%，巴西甘蔗技术中心（CTC）的数据显示，2018/19榨季中南部地区甘蔗单产为73.37吨/公顷，同比下降3.31%。UNICA称，在经历了从2018年3月底开始的超过100天的干燥天气后，该地区甘蔗压榨量的降幅不及市场预期，主要是因本榨季最后一个季度的早春降雨促使甘蔗单产下降幅度低于预期。不过2019年以来原油价格持续上涨，4月中旬巴西乙醇价格跃升15%，创下2010年以来的最大周度涨幅，因全国假期前燃料油分销商的需求旺盛，同时糖厂新作甘蔗收割开局不利，多数甘蔗产区出现降雨阻碍了收割，使得新榨季伊始的产量下滑，因此2019/2020榨季只要生产乙醇仍有利润，巴西制糖用蔗比例就很难大幅提高，后期需关注油价是否能持续高位及巴西雷亚尔汇率走势。

表1 巴西中南部地区产量预计

印度与泰国依然施压国际糖价，两国产量仍需密切关注。印度方面2017/18榨季产量增幅巨大，据最新消息，截至4月16日,主产区之一的北方邦累计压榨甘蔗9243.7万吨，产糖1061.4万吨，同比增加13.4万吨，产糖率11.48%。2018/2019榨季印度食糖生产进度一直快于2017/2018榨季同期，但由于干旱天气导致印度部分地区的甘蔗种植面积减少，马哈拉施特拉邦2019/20（10/9月）榨季的糖产量预计将跌至三年低点，约为800万吨，较去年下降25%。私人气象预报机构Skymet weather Services Pvt 预计，今年印度季风降雨量或低于往常，可能导致农作物枯萎，并导致甘蔗种植面积减少，预计2019/20榨季马邦的甘蔗压榨量将仅约为7500万吨，而2018/19榨季压榨量约为1亿吨，市场对印度最终产量的看法存在分歧。

受期价推涨拉动，国内各销区近期白糖售价止跌上涨，市场交投气氛明显转好，主要受产区及期货价格强势上涨的引领，但市场成交多为贸易商，终端用户多按需采购或消耗库存居多，正值传统消费淡季，需求端尚未有明显好转。本制糖期全国已累计产糖 989.7 万吨（上制糖期同期产糖 953.54 万吨），其中产甘蔗糖 858.16 万吨（上制糖期同期产甘蔗糖 838.57 万吨）；产甜菜糖 131.54 万吨（上制糖期同期产甜 菜糖 114.97 万吨）， 截至3月底，本制糖期全国累计销售食糖 489 万吨（上制糖期同期销售食糖 393.8 万吨）， 累计销糖率 49.41%（上制糖期同期 41.3%），其中销售甘蔗糖 401.83 万吨（上制糖期同期 321.65 万吨），销糖率 46.82%（上制糖期同期为 38.36%）；销售甜菜糖 87.17 万吨（上制糖期同期 72.15 万吨），销糖率 66.27%（上制糖期同期为 62.76%），业内预计2018/2019榨季国内食糖产量在1060-1080万吨，加上2017/2018榨季结转库存、进口以及国储，国内食糖供应过剩。

表2 中国食糖供需平衡表

资料来源：中糖协，东海期货

目前我国北方糖厂全部收榨，南方产区海南、广东湛江也结束了生产，截至4月23日，广西85家糖厂全部收榨，云南收榨相对晚一些，已有19家糖厂收榨，市场仍有35家糖厂处于压榨状态。在收榨之际，糖厂资金周转更灵活，此时拉升糖价，现货在“买涨不买跌”情绪带动下，糖价也一路上涨，但是传统现货市场自清明假期后一直处于清淡状态，真正购货的都是一些基差交易商，消费并没有明显提升，无非是工业库存变成商业库存，而现货市场的压力依然存在。截至3月底，国内糖厂库存为501万吨，比去年同期下降近60万吨，进入5月需要关注市场的销糖情况。

广西4月19日开会讨论贸易保障措施延期和打击走私事宜，资金借政策面利好继续大幅推升糖价，4月下旬也传言广西或开始二次储备，但也有说仅仅是把前期储备延期出库，目前政策面消息影响较大，需密切关注。此外，广西公布的“糖料蔗收购价格退出政府指导价格管理，实行市场调节价”引起热议，收购价放开以后其价格涨跌直接关系到产业链的发展走向，想要改革，必须经受“阵痛”。如果在糖价上涨背景下，甘蔗价上升概率较大，那么势必增加糖厂的生产成本，除非糖价联动上涨，否则糖厂整体成本很难与回报保持相对平衡。如果糖价走弱，市场低迷，对甘蔗需求疲软，甘蔗价下跌概率较大，那么蔗农积极性受打击、甘蔗种植面积下降，后续可能出现的蔗料不足、无法保证正常生产等问题将最终导致国内食糖产量缩减。

2018/19 榨季截至2月底我国累计进口糖99 万吨，同比增加约46.7万吨，根据最新价格估算，配额内进口成本为3280-3420附近，配额外进口成本5250-5470附近，价格几乎和广西现货价格持平，随着内外盘价差拉大，配额外食糖开始出现利润，对国内糖价产生压制。国内关于配额内外发放还未出示具体文件，进口政策存在的不确定性也给市场带来一些想象空间，2018/2019榨季国内依旧产不足需，进口糖是补充手段之一， 本榨季是通过储备糖补充还是进口糖补充，对市场的影响差异较大，需要密切关注政策走向。

总体来看，近期在资金面推涨带动下白糖期价大幅拉涨，现货市场被期市带动，交投气氛好转，糖厂库存下降，但下游需求尚未真正启动。目前国内糖市需要关注产业内政策的变化以及基本面供需的变化，虽然2019/2020榨季全球糖市预计从供应过剩转向供应短缺，但目前仍不宜盲目乐观，毕竟未来消费量、许可证管理及国储政策仍然存在不确定性。在具体操作上，笔者建议短期谨慎追高，观望为主，等待回调后在5200附近介入2001合约多单，长期持有。（农产品期货网特约分析师东海期货王琪瑶，转载请注明来源）