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今年糖周期转牛的步伐将推迟!

2019-05-29

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资金对“糖周期”的心理依赖

投机市场无情,情绪的反复冲击,价格的来回跌宕令投资者丧失安全感,神经紧张,随着市场涨跌频繁操作,最后白白交出手续费,因此寻找交易中的安全感成为投资者的一个心理特点,而周期的存在尤其是周而复始的特点,满足人性对安全感的需求:太阳东升西落形成“日”,因为对“日”周期的了解,人类不再害怕太阳落下黑暗来临;春去秋来形成“年”,基于对“年”周期认识,人类即使身处寒冬,也会盼望春暖花开之日,所以当一些经济周期的术语耳熟能详于市场中时,不但能给予资金安全感,甚至还能给到无穷的想象力,比如今年热炒的“康波周期”、“猪周期”等。

相比起来“糖周期”显得有些小众,但依然可以看见市场对其充满了极高的认可。当下时期糖价持续筑底,早已跌破国内制糖成本,从历史规律来看,国内糖价呈现2-3年跌,2-3年涨的周期规律。先回顾一下今年以来的郑糖期货以及糖业股票,从其表现来看,市场充斥着对“糖周期”的炒作:郑糖数次放量增仓大涨,而ST南糖、广东甘化、粤桂股份以及中粮糖业的涨幅丝毫不逊色于大盘或中小盘指数,资金炒作在今年4月中旬前达到高峰,郑糖主力合约持仓量达到81万手。



“糖周期”脚步大概率放缓

尽管国内糖价呈现明显的周期规律,但按照3年一周期依葫芦画瓢难免出现经验主义的错误。人类对于“日”、“年”周期的正确把握不仅在于观察和总结,更是建立在理性主义的基础上,“日”周期的本质在于地球自转,而“年”周期的本质则在于地球围绕太阳的公转。而“糖周期”的本质更多和“猪周期”一样,是一个典型的农业生产蛛网周期,供需不均衡主要来自生产者的生产计划对价格的滞后反应,此外由于国内主要糖料来源——甘蔗其自身带有的宿根性的特点,造成了涨2-3年,跌2-3年的较长蛛网周期,所以糖料收购价变动将是国内供需变化的一大关键要素。以此进行判断,2019/20榨季糖价上涨的基本条件将是蔗农因甘蔗收购价调低而降低种植意愿,糖料供给减少支撑糖价走高,但现在看来这一基本条件正因甘蔗收购价政策改变所打破。

广西政府今年结束了甘蔗收购价政策后,2019/20榨季订单农业重出江湖。从今年的订单内容来看,490元/吨的收购价较2018/19榨季没有变化,蔗农种植意愿难见明显降低,且对优质蔗和劣质蔗制定相应升贴水,鼓励蔗农种植单产、出糖率高的甘蔗,糖料供应预计将偏充裕,国内产销缺口将继续呈现弱化趋势,对糖价难有上涨驱动,糖牛周期大概率推迟。


产业至暗时刻再临外糖冲击

在国内糖市内在向上动力匮乏时,行情更多需要外盘带动,在2017/18榨季北半球制糖国大幅增产后,全球糖市库存持续去化,逐渐对外盘糖价形成支撑,然而一波未平一波又起,4月中旬炒作资金退潮后,郑糖高位回落,同时受外部环境影响,大盘跌破3000点,糖业股票也纷纷走低。“糖周期”遭到质疑之际,国内糖业至暗时刻也随之来临:巴西制糖产业联盟UNICA单方面表示明年5月22日后中国将取消配额外食糖进口的保障措施税,尽管消息尚未证实,但从巴西WTO撤诉以及近期巴西副总统访华等事件结合来看,进口政策调整概率较大。保障措施税取消后,配额外关税将重回50%后,进口利润将大幅修复,廉价的外糖对国内糖市冲击更加明显,国内糖价波动中枢也将有明显下移向外糖靠拢。此外,走私糖的影响也难见改善,泰国于2015年加入东盟后,其食糖出口优势得到放大,走私糖得以通过缅甸和台湾地区的路径进入国内糖市,虽然今年以来缅甸转口贸易得到遏制,但台湾地区情况难以缓解。


梦想搁置看涨仍须谨慎

当“糖周期”的时间拐点遭遇产业政策调整,糖价筑底时间将延长,传统三年周期面临打破,看涨预期需要放缓。就目前挂牌的郑糖合约来看,难有亮眼表现,长期多单持有的策略难有作为,各个合约须分别对待。9月合约以及1月合约而言,前期随着关税调整,利空消息的冲击也出现一波明显下跌,但从具体政策来看对这两个合约影响有限,后续预计将有一定向上回归表现。然而随着近期2019年配额外进口许可证发放,以及6月末广西临储的50万吨食糖出库,9月合约也面临利空压力不减,更多的上涨空间可以放在1月合约上,建议逢低试多。而5月合约面临冲击最大,一方面5月交割临近配额外进口关税调整期,外盘低价糖冲击明显,若外盘无明显反弹5月难有起色,另一方面5月前属于国内糖厂库存高位,资金紧张时期抛售可能性较强,所以5月合约建议逢高沽空。(农产品期货网特约分析师中信建投期货田亚雄、吴新扬,转载请注明来源)




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