如何把控棕榈油市场下半年的机会与风险？

一、棕榈油进口国情况及出口预期

印度油脂库存回落，进口量1-6月略有增长，从740万吨增长至750万吨，其中棕榈油进口从411万吨增长至460万吨，由于2019年棕榈油价格长期处于低点，棕榈油挤压了其他多种油脂的份额，但印度油脂消费增长缓慢，前期市场认为印度将进入中国早年放量进口的状态，可印度国内经济发展迟缓，人口增加的红利并未传导到油脂消费层面，年均消费量增长仅为50万吨左右，进口需求进入瓶颈期，尤其是印度国内压榨厂长期呼吁政府加征关税保护本地企业，而当前棕油与豆油的基差处于高位，其下半年不会突然放大进口量，参考去年同期和上半年的情况，下半年印度进口油脂总量在750-800万吨，其中棕榈油总量在500万吨左右。

长期来看，印度本季季风降水相对正常，7月中旬季风降水一度减少，7月下旬已经恢复，且降水遍及印度全境，6月份出现干旱迹象的古拉吉特邦也收获了部分降水缓解旱情，从目前观察印度本季油籽作物不会遭遇减产，大豆和花生的产量维持上季水平并有望增长，则下季印度油脂进口量快速攀升也是小概率事件。另外两大进口国中，中国2019年棕榈油进口增加，主要是大豆进口下滑和豆粽油基差扩大拉动，国内市场通过调整掺兑比例等方式增加了棕榈油的市场需求，但油脂市场需求整体稳定，大豆进口难以继续压缩，未来棕榈油进口需求也难以持续攀升，下半年同比增幅预计在30-50万吨。欧盟则因为环保组织要求保护红毛大猩猩，将对棕榈油进口采取控制措施，本季进口量已经下滑，这是供需层面之外的影响，即使本季菜籽和葵花籽减产也难以提振棕油进口。

按照进口国的情况计算，下半年东南亚出口同比增长潜力在100万吨左右，马来西亚同比增长的出口潜力在60万吨左右。6月马来西亚棕榈油出口量大幅下滑至138万吨，7月略有恢复，结合前文分析和往年出口规律，预计8-12月出口量将稳定在150万吨左右，全年出口合计在1800-1900万吨，同比大幅攀升200-300万吨，恢复到2011-2013年的水平。印尼棕榈油出口在下半年将环比逐渐增长，2018年7-12月合计出口1570万吨，今年同期预计出口1600万吨以上，有效缓解其国内高库存压力。

二、棕榈油产量及市场消费预期

观察东南亚的降水情况，2018年7-9月马来和印尼降水量偏低，10月有所恢复，印尼降水情况好于马来，至2019年2-3月两国降水情况再度低于往年正常值，4月后逐渐恢复，马来的降水情况好于印尼，以降水量为参考，四季度马来及印尼棕榈油产量增长幅度预期偏低。东南亚棕榈油的长期消费焦点在于生物柴油，马来生柴产量偏低，重点在印尼，2018年开始印尼普及B20政策，其全国生物柴油产量从2017年的342百千升暴增至617百千升，印尼已经开展了B30的实验，表明其快速推行下一阶段生物柴油有很大的决心，若乐观预计，2020年B30政策即将落地，则印尼生物柴油产量将再次迎来快速增长。

需要注意的是，2018年下半年印尼生物柴油出口80万吨，2017年同期仅为10万吨，2016年同期20万吨，2015年同期60万吨，即生物柴油出口需求需参考POGO价差，当前原油指数有上行趋势，棕榈油价格则处于历年低点，有利于未来生物柴油的全球需求增长，按有关机构计算，2017年印尼生产生柴消耗棕榈油300万吨，2018年增长至540万吨，2019年预期达到740万吨，若B30政策能顺利实现，则2020年棕榈油生柴需求有望达到900万吨，月均增长10万吨以上的国内需求。

三、未来马来西亚棕榈油走势如何？

考虑到后市棕榈油消费需求良好以及四季度可能的产量下滑，印尼下半年库存预期将持续低于去年同期，维持当前350万吨左右的水平。计算马来棕榈油产量和消费量，其下半年库存将季节性增长，第三季度高于去年同期，四季度则受益于减产库存增幅放缓，回落至去年同期以下，预期年底最高库存在280-300万吨。综合马来和印尼的市场供需情况，库存压力最大的时间点出现在2018年底，2019年后期库存虽有回升但始终低于2017年和2018年同期，预期市场已经完成筑底，未来下破前期低点的概率很低，但东南亚的库存仍将达到500-600万吨，库存压力偏高，市场想要走出长期回升的概率同样很低，预期下半年马棕油市场价格在2100-2300区间内运行的概率较大。

四、国内棕榈油供需状况及后期走势

据了解，目前国内低度棕榈油现货基差在本月依旧为豆棕菜油三大油脂中最为强势的品种，在月初成交放量和出库异常旺盛的带动下，国内低度棕榈油现货基差延续坚挺上涨走势，其中华南地区基差和需求最为强势，而华东地区相对较弱，7月下旬华南棕榈油现货基差上涨50元/吨至1909平水以上，华东棕榈油基差上涨50元/吨至1909平水，华北棕榈油上涨80元/吨至1909+80。

7月因华南地区港口塞港的原因，实际24度棕榈油到港量不及预期，但8-9月后预计24度到港量较大，8月可能突破50万吨，需求端在豆棕油价差再度扩大，同时在国际原油价格止跌反弹的背景下，预计三季度国内低棕油消费量将达到至5月时40-45万吨的旺盛状态。目前国内港口棕榈油库存由70万吨下降至60万吨出头，预计三季度低棕油市场将继续延续“供需两旺”的状态，港口库存在高到货支撑下回归70万吨，基差维持坚挺，期现货在外盘支撑下有望走高，但上行空间有限。在貝体操作上以1月合约4800附近做空为主，操作中需注意美国大豆生长期天气、中美会谈进度、印度天气、欧盟棕油进口政策等，远月合约宏观方面不确定因素较多，1-5合约基差宽幅波动为主。（农产品期货网特约分析师——刘涛，转载请注明来源）