印度放开出口白糖下跌趋势确认

　　中国CPI高企，政府调控的预期加强，与CPI关联较大的食品类价格出现巨幅下跌

　　在全球经济逐步从谷底走出之时，中国市场的贡献超过50％，全球主要大宗商品的需求有相当一部分来自于中国市场，因此，在这段时间商品价格的涨跌与中国市场的基本情况紧密相联。11月11日，中国国家统计局公布系列宏观经济指标，中国10月份CPI同比增长4.4%，增速明显高于9月的3.6%，10月CPI同比涨幅创出25个月新高。而中国人民银行则在该数据公布之前的一个交易日先期做出将存款类金融机构人民币存款准备金率上调50个基点的决定，这是本年度第4次上调存款准备金率。10月20日，人民银行为了抑制过多流动性造成通货膨胀攀升，毅然上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存贷款基准利率同步上调0.25个百分点，这是近3年来首次升息。中国政府今年CPI的调控目标是3％，而当前数据显然超出该目标，因此，市场普遍担忧央行将可能在短时间内进行年内的第二次加息，巨大的政策利空引发多头集体清仓，大宗商品全线跌停，恐慌的气氛进一步蔓延到国内证券市场和国际商品市场，从而诱发更大规模的抛空。

　　印度产量预期大幅度增加，并将在短时间内放开出口，国际食糖供需关系发生逆转

　　在国际糖价攀升至历史新高之时，11月10日，印度政府部门负责人在公开市场表示：2010/2011榨季，印度食糖产量将由上榨季的1880万吨增长到2550万吨，由于国内市场只能消耗2350万吨，因此，可能会在短时间内放开食糖出口，并批准发放200万吨食糖公开进口许可证（OGL），同意向海外无条件出口。上榨季，印度进口食糖超过600万吨，此举一度造成国际市场供不应求，而本榨季不仅不需要进口，还有200万吨左右的盈余供给国际市场，特别是会在很大程度上弥补进口大国?中国的缺口，致使国际食糖供需关系发生逆转，国际糖业协会也因此将2010/2011榨季全球食糖供应过剩数据上调72万吨至322万吨。在巴西食糖产量已成定局以及出口市场日渐恢复的背景下，国际食糖市场逐步趋于稳定，商品基金失去了进一步做多的理由，在没有更多投资者接手的情况下，原糖期价也因此出现大幅度下跌。

　　国内新糖开始供应市场，供需形势逐步改观，现货市场价格开始出现松动迹象

　　目前，我们对于2009/2010榨季供需的预测数据如下：国内产糖1074万吨，消费1450万吨，产需缺口376万吨，各类库存所剩无几，库存消费比下降到20年来的最低点，本榨季进口148万吨。2010/2011榨季，期初库存仅仅只有110万吨，产量预估为1180万吨，消费量为1400万吨，产需缺口220万吨以上，进口量可能达到200万吨。200万吨的进口并不是很多，因为新榨季印度可供出口量为200万吨以上，只要进口渠道通畅，中国食糖供需形势就不会太坏。当然，形势不是太坏并不表示形势可以过分乐观，虽然2010/2011榨季食糖产量可能增加，但依然是产不足需的情况，因此，整体供需形势还是相对严峻，也就是说，国内食糖市场还没有出现促使其大幅度下跌的重要因素，引发糖价跳水的因素主要还是来自国际市场。所以，大家对当前火爆的食糖行情应该谨慎。目前，在新糖逐步供应市场的情况下，国内现货价格开始出现松动迹象，新旧糖的价差进一步拉大。

　　内盘较外盘升水巨大，制糖企业利润丰厚，国内糖价还有继续下跌的空间

　　国际原糖价格大幅度下跌使得进口糖价出现跳水。目前，11号原糖3月合约价格为26.21美分/磅，以68美元/吨的运输成本和0.85美分/磅的升水计算的进口白糖价格为7050元/吨；7月份合约价格为21.12美分/磅，折合进口白糖价格为5930元/吨。考虑到升水下降的影响，预计明年5月份实际进口到港成本仅为6700元/吨，9月份到港成本则为5550元/吨；郑糖持仓成本为每月50元/吨，10个月的成本累计为500元/吨，以此计算的SR1109合约内外套利价格为6050元/吨，当前SR1109合约期价为6380元/吨，还有超过300元/吨的下跌空间。而从制糖企业的角度来看，上榨季广西糖厂的制糖综合成本在4250?4500元/吨，食糖销售均价为5350元/吨，净利润率超过20％；2010/2011榨季，广西政府制定的甘蔗首付价为350元/吨对应4800元/吨一级白砂糖平均含税销售价格，联动系数维持6％不变，食糖销售均价达到5500元/吨以上的可能性较大，制糖企业利润也有望进一步增加，而上调甘蔗收购价格和适当下调食糖销售价格将是糖企平衡市场的必然选择。

　　总体来看，中国市场调控预期加强以及印度食糖产量增加、放开出口等是促成国际糖价大幅度下跌的主要原因。国内糖市由于依然维持产不足需的状态，因此，价格走势将明显强于外盘，但不会偏离进口成本太远。长期来看，两者具有趋同的内在要求。目前，国内糖价较国际糖价升水明显，套利交易引发更多商业进口，此举将有利于国内供需形势进一步缓解。而在国产新糖逐步供应市场的情况下，多头不能在霜冻等因素上达成一致观点，加上时间窗口不配合，糖价下跌趋势最终得以确认。

    （个人观点 仅供参考）