红枣期货上市至今到底发生了些什么?

红枣期货自4月30日上市至今，短短10来天的价格走势，不断反转。上市当天，交易所定的合约基准价为8600，5分钟的开盘集合竞价后，1912合约的开盘价就被推到了8900，然而盘后短暂的冲高之后，价格回落，以一根阴线结束了4月份的最后一个交易日。

5月份的第一周，红枣期货价格再度走弱，但总体还是围绕在交易所最初8600的基准价附近波动。然而，让人大跌眼镜的事情在5月份的底二周发生了。这一周，红枣期货连续强势拉涨，单周涨幅高达12.51%。和同期工业品的持续下跌形成了鲜明的对比。那么在这段时间里，在红枣期货上到底发生了什么呢？

1、CPI上涨，鲜果价格涨幅创纪录

在众多可能推高红枣期货价格的因素中，我们首先想到的是宏观经济数据CPI，国家统计局公布的数据显示，3月份CPI同比上涨2.3%，新鲜水果价格小幅上涨约7.7%；4月份CPI同比上涨2.5%，新鲜水果价格上涨11.9%。相比于抽象的经济数据，我们最切身的感受是“水果吃不起了”，继“车厘子自由”、“荔枝自由”之后，这次不再是某个品种，“水果自由”直接上了热搜。水果市场近期“涨”声一片，今年的水果价格的确比去年整体偏高，不光是消费者感觉贵，水果贸易商也纷纷表示：批发价格太高，水果不好卖。

市场对于CPI的继续上涨有一定的预期，并且伴随着对鲜果价格的上涨的预期和担忧，从而引发了资金对于生鲜商品的配置需求。金融市场上水果概念股及苹果期货、红枣期货集体大涨。鲜果价格创纪录的同比涨幅，红枣、苹果期货价格自然也不甘落后。

对于近期水果价格上涨逻辑的分析，主要集中在两点：其一，季节性短缺叠加个别水果库存较低。不少水果价格近期上涨很多，主要是因为供需不平衡，其根本原因就是每年5月前后都是水果的供应淡季，因为很多水果都是秋熟产品，比如苹果等。还有就是一些早上市的水果，比如早桃和荔枝，也是因为供应较少，价格相对较高。另外，去年的冻害天气造成2018年个别水果收成短缺，例如苹果，当前库存同比下滑接近40%，不仅苹果自身涨价，还会带动其他水果价格上涨。

其二，成本推动以及消费升级带动水果涨价。水果从田间到消费者手中，需要经过层层经销商，随着人力成本的提升以及运费、商店租金提升等成本上升，水果销售价格本身具备涨价内在因素。另外，近年来水果消费结构发生了明显变化，“精品水果”进入普通百姓的日常消费，品质和档次也在不断提升，也在一定程度上推动了市场价格的上行。

2、仓单成本压力

作为国内期货市场上市的第一个鲜果品种——苹果，去年上市后就上演了一波“疯狂的苹果”行情。现在回顾去年苹果疯狂走势的原因，除了产区确实遭遇到了极其恶劣的灾害天气影响外，另一个重要原因就是交割标准定得非常高，导致仓单成本居高不下。而今年上市的红枣期货，市场同样对其仓单成本心存顾虑。

根据郑州商品交易所的仓单管理办法，标准仓单有效期为：N年11月1日起接受红枣标准仓单注册，仓单有效期至N+1年9月份最后一个工作日（含该日）。生产日期在11月1日之前的红枣不得在当年11月1日（含该日）之后注册。这条规定意味着，交易所还是希望交割品主要为新枣。所以目前已经上市的红枣期货合约CJ1912,CJ2001,CJ2003和CJ2005的理论仓单成本将由今年新枣的上市开秤价格和损耗程度来决定。

由于新枣上市在11月以后，所以目前上市合约的仓单成本不确定。参考去年5.8元/公斤的统货开秤价格，按照20%的损耗计算，则仓单成本在9300元/吨。历史的平均损耗在10%-20%之间，20%以上算高损耗。（没有计算特等品的额外收益）如果按照目前沧州的价格计算，一级灰枣9000-9300元/吨，算上贴水600和代理、短途运输等费用，仓单成本大约在10000附近。

3、季节性需求因素

红枣的消费和价格走势具有比较明显的季节性，即每逢大的节日，消费量会上升，价格也有一定幅度的上涨。所以，随着端午节的临近，市场预期红枣价格将上涨，进而推动红枣期货价格的上涨。不过根据草根调研了解，红枣价格的节日效应主要体现在春节期间，中秋和国庆双节联动也会有所表现。总的来说，每年的1、2月份是全年的消费旺季，价格相对最高。元宵节之后市场进入淡季，5-7月份，随着新鲜水果的集中上市，消费者更偏向于消费水果，红枣的消费量将有所下降，8月中下旬，市场随着中秋和国庆双节的临近又开始回暖。

说了这么多原因，我们最关心的还是，红枣价格的上涨具备持续性吗？查阅相关数据，我们发现，2009-2013年，红枣产量的年平均增速是19%，2013-2017年，红枣的产量增速继续维持在年均21.8%。产量的增速明显超过需求的增速，所以导致红枣价格自2011年以后持续下跌，2014年之后更是回到2008年的水平。

初步估算，2013/2014年左右，国内红枣的消费已经达到饱和，按照2014年国内红枣年产量417.6万吨计算，人均消费3公斤，三口之家接近9公斤每年。如果再算上20%的年损耗或者浪费，一年的红枣总消耗为500万吨，和年产量560万吨相比，国内目前的红枣市场并不存在明显的供给缺口。

另外值得注意的是，国家统计局新闻发言人刘爱华15日表示，鲜菜、鲜果价格上涨，明显是受极端天气等季节性因素的影响，这种季节性的短期冲击不具有可持续性，鲜菜鲜果价格上涨不会持续在高位。她认为，总体来讲，不管是从食品还是从工业消费品、服务来看，未来 CPI不会出现大幅上涨的局面，物价平稳有坚实的基础。

因此在目前红枣并不具备实质供给缺口的情况下，由外围因素引发的上涨行情恐难持续下去，而且过高的价格对于现货商而言是有足够的套保和期现套利吸引力的。当然，也存在一些风险点，红枣的生长过程中，关键的时刻在10月份成熟期不能有连续的阴雨天气，如果这段时间出现阴雨天气，将严重影响红枣的品质。如果出现这种情况，将推动红枣价格的上涨。

红枣的等级价格差别很明显，一级品和特级品的价格很高，二级以下产品的价格非常低，随着大众的消费升级，这种等级价格差别再经过中间环节的层层叠加效应，导致零售价格和批发价格之间的价差异常大，甚至同一等级的红枣也因为实际质量的差异存在价格差异。这将给交割成本的核算带来非常大的困难，也将对期货盘面价格产生重大影响。真是的仓单成本可能要到11月之后才会更加明朗化。

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