动量策略和反转策略是数量化投资中较为常见的投资策略，它们的理论基础是基于股票价格变动的两类重要模式：动量效应和反转效应。所谓动量效应是指在过去一段时期内表现较好的股票或股票组合在将来仍将会有良好的表现；而反转效应则是指过去一段时间表现较差的股票或股票组合由于均值回归的需要而在将来会表现较好。
封闭式基金的折价交易和超额收益
封闭式基金普遍存在的折价交易和能否取得稳定的超额收益是我们利用封闭式基金进行Alpha套利的前提，我们计算了现有的封闭式基金（不包括创新封闭式基金）的年化折价率，相对沪深300指数的年均超额收益率和最近一年的年化Alpha收益率。
由于封闭式基金剩余存续期的不同，各封基的折价率差异较大，随着近期股指的大幅上扬，折价率也有所下降。截至11月5日，超过一半的封闭式基金的折价率在10%以上，年化折价率总体稳定在3%左右，最高的为基金裕泽的5.7%。
除折价交易带来的投资收益外，封闭式基金表现出的超越大盘的超额收益也成为我们利用封闭式基金进行Alpha套利的主要盈利来源。2006年以来26只封基均跑赢了沪深300指数，年均超额收益基本保持在10%以上，均值达到15%。
各封闭式基金最近一年相对沪深300指数的年化Alpha收益率差异较大， 但均为正值，说明通过股指期货对冲掉系统性风险后，同样可以取得正的Alpha收益，26只封基最近一年的年化Alpha收益大多维持在20%以上，均值高达28%。
封闭式基金动量/反转效应的实证检验
动量/反转策略即是买入过去一段时间内表现较好/较差的股票或股票组合，该策略同样可以运用到封闭式基金市场上，我们首先需要对封闭式基金市场的动量/反转效应进行检验，并选择出形成期和持有期的最佳参数组合。我们选取2006年1月至今的封闭式基金样本进行分析，形成期和持有期分别设为1、2、3、6、9、12个月，基金组合规模固定为5只。
我们测试了不同形成期和持有期参数组合下封闭式基金动量/反转组合的月均超额收益率，在各参数条件下，动量/反转组合的月均超额收益均为正值，说明动量/反转策略能够取得超越沪深300指数的超额收益，并且反转组合要明显优于动量组合。
对于动量策略来说，在相同持有期条件下，形成期为9个月时的超额收益率总体要好于其它形成期（尤其当持有期在3个月以上时）；在相同形成期条件下，持有期越长，超额收益率越高，持有期为12个月时的超额收益率要明显好于其它持有期。当形成期为9个月、持有期为12个月时，封闭式基金动量组合的月均超额收益率最高，达到1.51%。
对于反转策略来说，在相同持有期条件下，形成期为6个月时的超额收益率要明显好于其它形成期；在相同形成期条件下，持有期为3个月时的超额收益率总体要好于其它持有期（尤其当形成期在3个月以上时）。当形成期为6个月、持有期为3个月时，封闭式基金反转组合的月均超额收益率最高，达到2.06%。
封闭式基金Alpha套利
在进行Alpha套利时，通过动量/反转策略构建基金组合后，须建立股指期货空头头寸来对冲系统性风险，从而获得独立于市场条件的Alpha收益。因此，我们需要计算每期选择的基金组合相对于沪深300指数的Beta值，并据此建立一定数量的股指期货空头头寸。另外，考虑到Beta值可能存在的时变性，我们需要不定期的动态调整股指期货的头寸规模。
我们逐月滚动计算了2006年以来（9,12）参数条件下的动量组合和（6,3）参数条件下的反转组合的Beta值，发现基金组合的Beta值处于0.6到1之间的较大区间波动，并且呈现逐步下降的趋势。另外，除个别月份外，在较短的时期内，Beta值的变化并不大，3个月以内Beta值的波动幅度大多处于5%以内，09年下半年以来更是低于2%，说明基金组合的Beta值具有较好的稳定性。
从组合的Alpha收益走势图来看，除2006年前期基金组合走势弱于沪深300指数外，其余年份均取得正的Alpha收益，动量和反转组合的年均超额收益率达到18.6%和22.5%。另外，封闭式基金套利的优势主要体现在熊市和震荡市场环境下，而在牛市阶段表现较弱，尤其当市场处于单边上涨行情时，基金组合往往要落后于指数，而反转组合具有较好的抵抗牛市环境对基金组合Alpha收益的稀释功能，从而体现出在业绩稳定性方面具有的优势。
作者：周家生；来源：期货日报；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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