郑州商品交易所【菜系】会议纪要

报告要点：

7月19日，郑州商品交易所召开菜系会议，来自投资公司的研究员对近期粕类油脂基本面进行了分析并对后市行情进行了展望，我们整理了其中的主要观点，供投资者参考。

粕类方面，中美贸易战对粕类价格形成支撑，国内三大类养殖需求中水产需求最好，并且菜粕添加比例提高，导致菜粕需求较好，预计2018/19年度国内菜粕供需偏紧，7、8月份可能是菜粕年内库存低点。油脂方面，菜油短期供应宽松、长期供应偏紧，棕榈油供应最宽松，生物柴油消费对缓解油脂库存压力很重要；7、8、9月份印度油脂库存大概率会减少，可能刺激补库需求。

单边交易机会来看，中美贸易战下粕类价格易涨难跌，油脂整体来看往下空间不大，但往上需要北美大豆减产或者原油的拉涨；套利来看，菜油9-1反套、菜粕9-1区间震荡、菜粕1-5偏正套，豆菜粕价差四季度可能扩大、菜棕油价差中长期看扩大。

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7月19日，郑州商品交易所召开菜系会议，来自投资公司的研究员对近期粕类油脂基本面进行了分析并对后市行情进行了展望，我们整理了其中的主要观点，供投资者参考。

1.中美贸易战对油料的影响及国内养殖消费情况

1.1 中美贸易战对油料的影响

（1）中国不敢进口美国大豆，以进口南美大豆为主，南美升贴水坚挺，美国大豆出口到其他国家；

（2）其他国家补不齐我国因进口美国大豆减少造成的缺口，除非放开南美豆粕和豆油的进口，否则无法弥补缺口，但放开南美进口难度较大；

（3）目前我国9月以前的大豆几乎买满，但10月以后还未买齐，如果贸易战一直持续，我国大豆供应格局会由宽松到紧张；

（4）美豆进南美压榨，南美豆出口中国，这种途径价格也不会便宜，操作上需要更多的利润空间；

（5）全球种植结构变化，南美增大豆种植面积、北美减大豆种植面积；

（6）美豆跌，国内豆系产品相对较强，榨利增加；

（7）更多的加拿大菜系产品出口至我国，以弥补国内大豆的供应不足。

1.2 国内养殖消费情况

（1）近期养殖消费情况

Ø  生猪：集中化程度提高，养殖利润下降，存栏暂不会出现大规模下滑或者上升，预计猪价短期平稳运行；

Ø  禽类：家禽利润前期低位徘徊，近期反弹，存栏恢复，预计国庆前后会大量淘汰鸡后补栏；

Ø  水产：近期水产利润企稳，预计消费较好，6月份南方持续降雨对水产需求有抑制，7、8、9月份是水产消费旺季。

（2）国内养殖消费概况

Ø  生猪：前两年养殖利润较好，养殖户没有太大资金压力，可以抗半年时间，但利润下降导致投喂比下降，后期小猪变大猪，绝对消费上会有所增加，预计下半年消费情况会比上半年好转一点；

Ø  禽类：养殖户今年补栏心态和趋势未变，存栏后期会增加，预计禽料消费略增加；

Ø  水产：去年到今年水产利润维持较高水平，下游养殖户投喂积极，预计水产消费大幅增加。

2.菜粕供需及行情展望

2.1 豆粕的大背景

（1）中美贸易战常态化，会加剧豆粕震荡幅度，目前仍旧按照进口成本支撑和打出榨利空间来判断价格区间；

（2）南美大豆减产使市场对美豆单产敏感度提高，但目前看不到天气会出太大问题；

（3）国内现货需求尚未完全跟上，需求对行情的提振作用较轻。

2.2 菜粕供需分析

菜籽方面，近几年国内菜籽产量持续下降，2017/18年度国内菜籽产量342万吨左右，预计2018/19年度国内菜籽产量290万吨左右；2017/18年度国内进口菜籽440万吨左右，预计2018/19年度国内进口菜籽450万吨左右。

菜粕方面，近两年受鱼类养殖利润较好提振，菜粕消费较好，2016/17年度国内菜粕消费500万吨左右，2017/18年度国内菜粕消费550万吨左右，预计2018/19年度菜粕消费550万吨左右，从年度平衡表来看，2018/19年度国内菜粕供需偏紧，预计7、8月份是菜粕年内库存低点，最近菜粕提货明显好于豆粕。

菜粕添加比例不同对菜粕消费量影响较大，菜粕添加比例的变化主要取决于价差关系，以目前价差水平，菜粕添加比例较高。一般而言，菜粕在水产料中的正常添加比例25%左右、折合菜粕需求475万吨，最低添加比例10%左右、折合菜粕需求190万吨左右；菜粕在肉禽料中正常添加比例7%左右、折合菜粕需求353.5万吨，最低添加比例3%左右、折合菜粕需求151.5万吨。总体来看，按照正常添加比例，菜粕一年的需求量在828.5万吨；按照最低添加比例，菜粕一年的需求量在341.5万吨。按照进口菜籽450万吨来看，折算菜粕241万吨；国产菜籽全部进小榨，大概3成青饼（全部进饲料）、7成黄红饼（20-30%近饲料），按照国产菜籽290万吨来看，折算下来大概85万吨左右可以进饲料。

2.3 菜粕的核心问题

（1）利多因素

Ø  中美贸易战下，豆粕存在较强的支撑和炒作的可能性；

Ø  需求端好，今年水产需求很好、菜粕添加比例提高；

Ø  进口供应没有出现大幅增加；

Ø  国产菜籽减少较多，预计今年青饼供应减少较多。

（2）利空因素

Ø  菜籽进口榨利持续走好，并且长期好于大豆，有可能会刺激产能的增加和压榨的增加；

Ø  美豆没有利多，豆粕价格走低，会间接影响菜粕需求；

Ø  杂粕性价比高，替代一部分菜粕。

3.油脂供需及行情展望

3.1 油脂热点

（1）菜油抛储后的供需格局；

（2）中美贸易战对油脂的影响；

（3）棕榈油的增产周期恢复进度；

（4）生物柴油的影响

3.2 油脂供需展望

（1）菜油供应长期偏紧、棕榈油最宽松

三大油脂供需来看，除了菜油，其他油脂都是产量大于需求，油脂整体没有大的失衡，菜油从长期看基本面最偏紧，其次是豆油，棕榈油最宽松。菜系从大的格局偏紧，加拿大2018/19年度菜籽可能略有减产。棕榈油最近两个月还没有反映出增产的趋势，目前还没有到棕榈油产量恢复的高峰期。5、6月份印度的油脂库存压力比较大，从季节性来看，7、8、9月份库存大概率会减少，可能刺激补库需求，对油脂短期价格有影响。

（2）生物柴油对缓解油脂库存压力很重要

全球三大油脂年增产700万吨，食用消费增370万吨、生柴消费增280万吨，生柴消费对于缓解油脂的库存压力很重要。原油价格在75附近时，就存在生柴的植物油利润拉动，近期原油价格回落也是植物油价格没有支撑的很重要原因。

3.3 油脂的核心因素

（1）利多因素

Ø  国际菜籽库存消费比在下降；

Ø  新季国产菜籽减产较多，对后期可造成的压力很小；

Ø  抛储之后，可持有调节价格砝码效应减弱，近期菜油抛储压力集中释放后，远期压力会逐渐减少，而菜油存在刚性需求，菜油越来越“受珍惜”；

Ø  国际菜油供需状况相对偏紧；

Ø  国际大豆产量减产的幅度。

（2）利空因素

Ø  短期定向和抛储的油脂会给现货市场带来压力，但压力同比过去两年减少；

Ø  进口压榨利润窗口时而打开，进而提供充足的菜籽原料；

Ø  菜油进口利润打开，增加进口菜油的供应；

Ø  棕榈油主产国增产、库存压力较大，三季度即将进入增产周期；

Ø  原油价格短期震荡，无法提供支撑。

4.交易机会探讨

4.1 单边

（1）粕：中美贸易战下易涨难跌；

（2）油脂：菜油短期存在抛储和定向现货，而后则中长期基本面最强；2018年棕榈油主产国产量和库存问题后面可能越来越大，中长期看偏空。整体来看，油脂价格往下的空间不大，但是往上需要北美大豆减产或者原油的拉涨配合。

4.2 套利

（1）菜油9-1反套：短期供应压力较大、长期供应偏紧；

（2）菜豆油：短期存在贸易战问题叠加价差已经拉大，有缩小的需求，今年可能在600-1200元/吨的范围内波动，到1000-1200元/吨以上存在一定的豆油替代菜油消费问题；中美贸易战导致豆油相对紧缺情况下，菜油替代豆油可能集中发生在四季度以后，后面会波段性的寻找价差机会；

（3）菜棕油：中长期扩大逻辑会比菜豆油更明显；

（4）豆棕油：扩大，不建议追进，回调进；

（5）菜粕9-1：50-120元/吨之间变化；

（6）菜粕1-5：偏正套，菜粕1月价格较有优势；

（7）豆菜粕：中美贸易战下，不好做缩小，四季度豆粕可能偏紧，豆菜粕价差可能扩大；

 （8）油粕比：波动较大，贸易战和原油震荡的情况下，支持粕强油弱，不断找机会交易，直到基本面这两点有变化。