美豆已达价值修正平衡
今年大豆、玉米市场遭遇几十年未遇的干旱威胁，导致产量骤降，市场进入高价抑制需求的时代（7、8、9月的压榨需求、出口需求数据均有所体现）。随着后期美豆供应量数据的逐步上调，南美大豆播种面积创历史纪录有望给供应市场显著补充，大豆供需失衡数据获得较大的修正。CBOT大豆价格由1780美分以上的最高位下行到1400美分的下方，重新回到2011年震荡区域内，我们认为已经充分反映了对美豆产量向上修正的利空效应。而摆在市场面前的现实是：2012/2013年度的美国大豆供应较上一年度有4%的下滑，而出口需求却依旧旺盛。在明年南美大豆上市之前，美豆的出口压力将有增无减。随着价格下跌，美国农户的惜售行为加剧，导致了现货升水走高，我们认为势必对价格的下跌构成明显的缓冲作用。在这种背景下，我们认为在已经完全回吐了夏季升水之后，美豆价格继续在1400美分下行的空间异常有限。换句话说，1400美分已经到达或透支了美豆供需数据修正后的平衡。
未来市场有走强基础
尽管11月份美国农业部相对调高了美豆产量供应，同时市场预期南美新增补充将较为显著。但是在2013年南美大豆上市前，市场有效供应紧张，一直都将是大豆市场不可回避的现实。我们希望通过简单的数据推算出南美大豆上市前，G3（美国、巴西、阿根廷）可供出口的大豆数量，以期了解市场在未来三个月中可能面临的实际供需状况。
按照油世界的预估及我们的推算，巴西10~12月份可供出口量不到150万吨。阿根廷10月至下年2月可供出口的大豆数量为不到250万吨。可以推算出9月至来年2月，南美总共供出口的大豆数量不到500万吨，只相当于上一年同期的三分之一（图1、2显示，由于巴西、阿根廷可供出口量相对以往骤减，未来三个月内美国大豆的出口压力较大）。由此可见，未来三个月市场对供应紧张的神经难以放松，一旦南美大豆生长出现一丝不利，都将刺激价格的上涨。我们认为未来三个月行情的走势可能与2009/2010年度年末有一定类似之处（2009/2010年度有20%的涨幅），预计未来三个月CBOT大豆市场可能同样将有200美分左右的涨幅。
连豆类跟随节奏略有差异
在对外盘有更高的反弹预期下，我们认为连豆类市场将整体跟随外盘走高，但品种节奏上可能会有所差异。连豆由于本身存在价值重估的过程，若外盘实现企稳反弹1600美分的过程中，主力合约不排除有刷新2012年高点可能，但5100元/吨~5200元/吨将构成上方阻力区域。而连豆粕将可能跟随外盘的节奏更紧密些，未来三个月随着国内库存的下降，现货引领期货市场走高的局面有望重现，同时压榨利润有望迎来好转。而油脂市场也将在未来的库存峰值预期实现后逐步摆脱被动的角色，迎来消费旺季的反弹空间。 （作者系招商期货分析师）
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