上周东凌粮油（000893）披露了公司的半年报，股价微跌1.24%。8月30日，公司中报显示上半年亏损7000多万元，每股净亏达0.35元，同比减少236％，而二季度公司每股收益更是亏损0.4元。但数据显示，去年东凌粮油实现净利润为1.91亿元，每股收益0.86元。为何短短6个月，公司效益急转直下？
2.29亿不是神话？
东凌粮油是国内A股市场中唯一一家主营大豆加工业务的上市公司，国内食用油市场价格抑制政策“解冻”，国外大豆价格上涨，都给下半年的国内豆油市场带来想象的空间。
虽然财务报表不乐观，但东凌粮油作为A股市场中为数不多的食用油上市公司，利空叠加仍不缺乏潜在的利多因素：首先是产品价格下半年的涨价预期；其次，公司的最大看点股权激励方案也将推出；另外，东凌粮油在建大豆加工项目将于明年一季度投产，投产后年产能达150万吨，将如同再建一个东凌粮油，令机构兴奋不已。
据新金融记者了解，这几项影响因素非常确定，股权激励计划进入倒计时；这期项目名为“南沙二期150万吨大豆加工项目”，投产后将提升东凌粮油57％的大豆加工量，盈利增长预期提升62％。
“这样的预期早被机构投资者看在眼里，他们当然不会把股票在这个时候出手，逆势加仓也符合逻辑。”一位行业研究员对新金融记者表示，“但股权激励才是东凌粮油的最大看点！”
资料显示，东凌粮油在年初推出一项旨在大幅推动业绩增长的股权激励计划。7月26日，公司董事会通过该项计划的修改草案，决定将当日作为股权期权激励计划首次授予的授权日，向37位激励对象授予617万份股票期权；同时也是本次股票增值权计划的授权日，向2位激励对象授予60万份股票增值权。而股权激励计划行权价格为每股27.55元，较上周五收盘价21.50元高出28％。
“这项股权期权激励计划一旦实施，对公司业绩和股价将是一个重大利好。”一位分析人士向新金融记者指出。
这项股权激励计划对激励对象行权列出的必要条件是：以2010年净利润为基数，2011年、2012年、2013年的净利润增长率分别不低于20％、40％、60%。也就是说，以1.91亿元为基数，2011年的净利润不应少于2.29亿元，2012年和2013年的净利润不能少于2.67亿元、3.05亿元。
但2.29亿元的营业利润对于目前仍处在中报亏损的东凌粮油究竟是不是神话？这样一个被业内看好的激励计划，如何能够兑现呢？早在2009年重组广州冷机之初，东凌粮油大股东广州东凌实业集团曾经作出承诺，将在重组后3年内让公司大幅盈利。此次推出股权期权激励计划也体现公司兑现承诺的决心。
新金融记者近日曾数次致电东凌粮油，办公电话无人接听。无论如何，从亏损7500万元一跃到盈利2.29亿元，这中间的缺口多达3.04亿元。这是否意味着东凌公司所有的主营业务都将成为赚钱主力。
如此一来，上半年导致公司亏损的价格与成本因素，到下半年会是一个什么情况，目前还不得而知。
豆粕下半年有望扭亏
相对于另一家食用油上市公司西王食品，东凌粮油主营大豆粗加工，主要以销售豆粕和豆油为主。而西王食品主营玉米油，品牌运作较为成功。
“东凌粮油没有自己的产品品牌，主要是靠加工进口大豆向国内市场分销，主要产品有大豆食用油和豆粕。没有品牌的产品，很难能够实现较高的毛利率。”一位不愿透露姓名的研究员向新金融记者表示，“由于我国食用油价格从去年下半年开始受限，一直到今年6月份才结束限价政策，这个因素制约了食用油的销售价格。但另一方面，国外大豆价格今年以来持续上涨，明显增加了大豆加工企业的成本。由于没有自己的品牌，东凌粮油在国内国外两头受压，业绩必然受到影响。”
据新金融记者了解，东凌粮油主营占比达55%的豆粕，上半年价格一路走软，成为业绩亏损的主因。豆粕的毛利率已经缩水至0.22%，几乎是亏损运营，公司给出的原因是经营成本增加。分析人士指出，这个增加的成本主要来自较高的大豆价格以及国内饲料需求萎缩。
从财报上看，豆粕、豆油两大主营产品上半年毛利率分别为0.22％和4.07％，这两项数据在2010年为7.85％和7.61％，2010年上半年为4.40％和4.40％。作为饲料的主要原料，豆粕在下半年的价格和需求变化将直接影响到公司的业绩。
一位接受采访的北京某券商研究员认为：“三四季度随着生猪存栏温和增加，饲料市场需求也将回暖，将带动公司的豆粕量价齐升。但综合看，最大看点仍然是公司即将推出的股权激励计划和半年之后将投产的‘南沙二期’。”
不管怎样，公司7500万元的亏损令人感到困惑。这位北京某券商研究员向新金融记者表示，“即使像公司中报中解释的，在做套期保值衍生品交易时大幅亏损，也不像他们原来的水准啊！我们曾经调研过，2010年东凌粮油做套期保值交易的收益不错，难道是公司期货投资的班子换了？”
这位研究员还给出了一个猜测，就是在上半年国际豆粕价格一路走软的背景之下，东凌粮油可能在国际期货市场做多豆粕导致亏损。根据中报，年初期货合约金额达1.2亿元，到5月、6月的时候，期货合约金额减少了一半，不排除因亏损过多被迫减持期货合约的可能。同期，公司加工大豆、豆粕的销售，豆油的销售较去年同期略有减少，也显示了公司生产积极性明显降低。
但从年中开始，公司加快大豆采购节奏为明年一季度“南沙二期”项目开工做准备。但对于公司的产能扩张，也有市场人士提出质疑，广东的大豆压榨能力过于集中。投产后，公司每年将增加150万吨的大豆压榨能力，新增生产线几乎相当于再造一个东凌粮油，市场能否消化还有待观察。 (新金融观察报)
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