西王食品[28.80 5.42% 股吧 研报]（000639）是产业链一体化的玉米油龙头。公司“西王”牌小包装玉米油经过09、10两年的快速发展，积累了一定的品牌价值和影响力，销量从2008年的0.44万吨提高到2010年的4.57万吨，市场份额跃居行业第二。预计2011年小包装玉米油销量达到9万吨，较2010年增长94.81%。
公司新项目进展顺利，明年上半年将投入生产。届时公司小包装产能翻番至30万吨，同时也是竞争对手的2倍，精炼能力也将赶超竞争对手。
2010年公司成立北京营销中心，在山东等5 省1 市铺建成熟销售网络的基础上，选定京津、安徽、河北、河南、江西和四川作为重点开发。目前来看新进入市场增速均在100%-150%之间。公司今年实现了网点的全国覆盖。我们认为通过精耕，2012年重点市场的增长潜力依然巨大，同时通过复制成功的模式，新市场表现也值得期待。
2005-2010年间，我国食用油消费结构中玉米油占比从0.2%增长到2.1%，小品种食用油中玉米油迅速崛起。根据我们估算小包装玉米油未来的增长空间有3-4倍，预计到2015年玉米油在食用植物油消费中的占比将提高到3.4%。
预测2011-2012年的每股收益分别为0.97、1.45、1.95元/股。参考申万二级农产品[11.15 1.64% 股吧 研报]加工子行业的平均估值水平并考虑公司的成长性，给予公司2012年30倍的市盈率，对应股价为43.5元。暂给予“推荐”评级。
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