市场需求显现，买入棉花合约优势分析

在经过1个多月的回调后，目前国储棉市场成交均价稳定，市场需求显现，国际市场乐观，后期有补库预期及新花上市预期，虽然有大量仓单的压制，但买入1709合约还是具有一定的优势。

在过去的几年，棉花熊市过程中，工商业以去库存为主。我们看到棉花熊市的2012年度、2013年度、2014年度，总库存以下降为主。在去库存完成后，市场将进入补库存阶段。2016年社会库存加上了去年9月的抛储量。由于棉花价格大涨，而企业库存有限，市场补库的积极性非常高，2016相比2015年明显提升，库存量大约提升1个月。去年加大补库量的企业也得到了实惠，取得了不错的收益，加强了今年继续囤货的预期。

按照年度末期补库3个月的量进行预期，预期今年国储总量将达到280万吨。目前国储系统供应充分，市场表现并不积极。但到了后期，市场的积极性会体现出来，表现在成交量放大，价格提升。

据我们调研显示，大部分纺织企业目前采用随买随用的方式进行经营，但在6月份以后，会有补库的预期。

图1：工商业总库存形势   

   资料来源：中国棉花信息网 长江期货研究部

去年棉花价格上行，籽棉价格上涨明显。与此同时，扎花厂也利润颇丰。特别是在大量企业采用基差交易的模式后，通过在期货市场上进行卖出套保的方式，让企业赚到了不少钱。行业企业都比较看好棉花市场的机会，进新疆包厂的积极性继续提升。而一些有实力的企业则直接在新疆承包土地进行种植。

现在新疆地区的棉花产量预期达到400万吨以上，但是加工产能远远超过这个数字。因此，在大家都乐观预期的情况下，可能会继续出现抢收的情况。去年新疆地区棉花收购价在15600元/吨左右，预期今年将在此价格上有所提示。

      虽然说USDA的月度报告持续低于市场预期，而新年度全球市场种植面积增加比较明显。但就本年度而言，全球市场紧张的情况很清晰。美棉方面，目前的出口情况非常好，4月报告已经上调了17万吨的出口。印度方面，今年产量增加、进口增加、出口减少，在国内需求提振和市场补库的双重作用下，国内棉价不降反升，成为全球最高棉价。刚刚供应市场的澳大利亚棉花已经销售过半，其良好的性价比导致市场上一货难求。就整体市场的情况而言，本年度国际市场供求紧张是比较清晰的。

     以中国棉花信息网的3128B指数进行计算，目前内外价差已经回落至500元/吨左右。但以国内纺织企业的实际用棉成本计算，按照国储新疆棉成交均价15000元/吨计算，目前内外价差已经回落至-300元/吨。在此价差基础上，国内纺织企业的竞争力非常大，将明显提升国内用棉需求。正常的价差在1000元，而国内纺织企业没有竞争力的价差在1500-2000元区间。从这个角度看，内棉至少有1000元的抬升空间。

到目前为止，市场上注册仓单量达到3809手，加上仓单预报3253手，合计7062手，历史最高。仅仅注册仓单量，在棉花期货历史上也处于较高位置。同时，今年期货仓单升水幅度比较大，高升水棉花比比皆是，导致市场接货意愿不足。此外，从今年期货仓单和国储新疆棉成交均价进行比较，市场认为两者平水时，期货仓单具有流出可能性。但近期的反弹后，期货仓单又出现略微升水，将导致期货仓单一直不能有效流出，仓单压力将持续存在。

图4：期货市场仓单处于历史高位

资料来源：WIND 长江期货研究部

就目前的情况而言，确实仓单流出的动力非常小。但就整个市场进行分析，笔者认为有以下几个逻辑：

1、期货仓单只是现货市场的库存从现货市场转移到了期货市场。我们计算期货压力，主要还是看现货市场的库存压力。

2、目前期货仓单由于高升水，导致流出缓慢。但如果我们把该期货仓单一直后移到9月、1月甚至明年3月份交割，其不合理的高升水又将被不合理的时间贴水抵消。相比明年的国储棉而言，它们是有竞争力的。

3、期货仓单即使不流出，也不影响市场的趋势。期货仓单影响的只是期现价差。期货仓单的大量存在，将有效限制期货升水的情况，但是现在期货并没有升水。

从目前国储棉的成交来看，在国际市场的支撑下，目前新疆棉15000元/吨的成交均价受到很强的现货支撑。而仓单的压力只是暂时的，未来对补库的预期和新棉的预期非常强，肯定需要被释放。国际市场的强势，则从内外价差方面给了国内市场以安全边际。

策略简述（请根据自身情况行事，并跟踪后续报告）：

1、入场点位： 15300-16000区间入场；

2、止损点位：跌破14800止损。

3、目标区间：第一目标区间16500-17000；第二目标区17000以上。

4、节奏控制：在5月交割前，存在一定的压力，市场可能会有回落，或是入场良机。后期关注国储棉的成交量，调整节奏。

长江期货