本文从成本利润、内外棉价差、替代品价格、棉麦比价和国储收购价五方面入手，分析2012年下半年棉价走势。其中成本利润、棉麦比价和国储收购价将提振棉花价格，内外棉价差和替代品价格方面将抑制棉花价格。内外棉价差和国储政策动态将是下半年市场关注焦点。笔者认为，由于新年度国储政策支撑，预计2012年下半年棉价振荡走高的可能性较大。具体分析如下：
一、成本增加，现货跌价，棉企亏损
2011年籽棉收购价为8.2元/公斤，以衣分为39，折算出皮棉价格在19500元/吨以上，2011年国家临时收购价为19800元/吨；而国储期间，郑棉1209合约价格基本处于20000元/吨以上，最高达22700元/吨左右；因此在国储期间，不论是加工皮棉交国储，还是注册交易所仓单，对棉企来说利润较可观。随着仓储费用、资金利息等费用的增加，目前3级新疆棉成本已升至21500元/吨以上，而目前皮棉现货价格约18300-19000元/吨，棉企销售处于亏损。回顾2011/12年度，棉企加工利润大幅下滑，八成企业处于亏损，从成本利润上看，可能促使棉价走高。
二、内外棉价价差大，抑制国内棉价上涨
中国棉花进口依存度30%以上，国际棉价对国内棉花市场影响重大。用中国棉花价格指数328代表国内棉花现货价格，用1%关税下中国进口棉花价格指数代表外棉价格，当前内外棉价价差约4000-5000元/吨。2011/12年度，内外棉价价差呈扩大趋势，从2011年9月的-1000元/吨扩大到目前的4000元/吨。2012年6、7月份，有时出现进口印度棉40%关税下折人民币价格低于18000元/吨，全额通关偶有利润。笔者认为美棉价格被市场低估15-20美分/磅以上，从内外棉价价差上看，低价的外棉导致内棉上涨乏力。
三、2012年棉花与短纤价差扩大
棉花与涤纶短纤、粘胶短纤之间存在一定的替代效应，如果棉花价格过高，市场将会选择粘胶短纤（人棉纱）对棉花进行替代。2011年上半年棉花价格处于高位水平，笔者从某纺企上了解到，该企业增加粘胶短纤用量比例，减少棉花用量。2012年棉花与粘胶短纤价差呈扩大趋势，棉花与涤纶短纤价差呈扩大趋势，因此粘胶短纤、涤纶短纤对棉花替代效应增强，棉花需求相应下降，抑制了棉价的走强。
四、棉麦比价偏低
国内棉花大多与小麦套作，两者存在一定的耕地竞争。两者比价关系将直接影响农民对棉花的种植兴趣。考虑每亩劳动力投入、种植风险、生产技术要求不同的情况及近几年棉麦比价的发展情况来看，棉花每吨价格达到小麦每吨价格的9倍以上，种棉才显出优势。随着近期棉花价格大幅下挫，棉麦比价由2010年11月最高15.5回落至2012年7月底的的8.5左右。2000年至今，平均棉麦比价为9.1左右，目前小麦价格为2180元/吨，按此测算棉花价格应为19800元/吨左右，而目前3级棉花现货价格处于18300-19000元/吨，因此从棉麦比价上看，棉价仍有进一步上涨的需要。
五、新年度国储价将提振棉价
2011/12年度中国以19800元/吨收储了约313万吨棉花，郑棉指数站稳19800元/吨之上；随着5月份棉花进口配额的发放，低价棉通关进入国内市场，给国内市场形成打压，郑棉近月合约跌至18000-19000元/吨。虽然近期市场抛储传言打压了期价，但基于2009、2010年国家抛储原则为“保证市场供应和不打压市场价格”的分析，笔者认为收储前抛储可能性不大或抛储对市场呈中性。2012/13年度中国继续实行棉花临时收储预案，以20400元/吨敞开收储；进入8月份，随着国储的临近，笔者认为CF301合约将温和上涨至19600元/吨以上。国储政策的执行将提振棉花市场。
综上所述，我们将成本利润、内外价差、棉麦比价、替代品价格和国储政策五方面对棉价的影响用图表示如下：
从上图，我们看出推动棉价上涨的因素更多，受内外棉价差过大拖累，棉价上行困难重重；在国储政策的支撑下，棉价下行空间有限；因此笔者认为2012年下半年棉价呈震荡趋升态势。（徐回林）
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