我们先来看看最近几个月CF301和CF305合约价差走势情况。2012年5月以来，CF301与CF305合约价差呈扩大趋势，价差主要震荡区间在[-300,200]。震荡过程中，有三个上涨浪，两个下跌浪，后市是否延续上升浪还是掉头成下跌浪，目前已经进入关键时期。截至2012年10月26日，CF301和CF305合约之间价差为230元/吨，已经达到前期高点了（如下图）。
技术面上，CF301和CF305合约价差延续扩大之势可能性较大。CF301和CF305合约价差多大算合理？下面从基本上分析尝试找到答案。2012年9月1日-2012年3月31日，该时间段是中国棉花临时收储政策执行期间，以20400元/吨敞开收储，该期间对棉价有较强提振作用。收储政策对CF301合约提振效应强于CF305合约。CF301交割月刚好是2012/13年度棉花集中上市的时期，CF301合约的仓单主要是2011/12年度的棉花，而由于国储政策的执行，市场上优质棉花都走国储，而注册仓单将寥寥无几（除非期货价格上涨至20000-20400元/吨以上），如此一来，CF301合约面临无后续仓单的风险。截止26日，郑商所一号棉花仓单897张，合计3.588万吨。CF301合约双边持仓16.8万手，折算成单边持仓还有42万吨。这有利于CF301合约上涨。
在国储政策和仓单问题的影响下，12月、1月和2月是棉花消费旺季，可能利好近月合约，利空远月合约。CF301合约仓单持有至CF305需要的费用约150元/吨。因此CF301和CF305合约之间价差在150元/吨以下，可以做“多CF301空CF305”操作策略。（徐回林）
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