如果说股票市场是只能做高抛低吸的单边市场，价值投资的策略能适用，挖掘低估值标的逢低买入，长期持有，伴随企业成长从而获取收益，期货市场则是多空交织皆能获利的双向市场，中短期波段操作的策略能适用，基本面分析性结合市场资金面炒作，获取预期方向性波动收益，那么期权市场就是开拓了更多维度的综合市场，不仅能做标的的方向、波动率、时间价值，还能结合现货、期货实现套保，对冲Delta、Gamma、Theta、Vega等各类风险，而其中的策略就像搭积木一样丰富多样，如何正确认识各个策略的成本收益和评估其风险成为研究的热点。本文结合近期商品期货期权市场给出了相对应的策略以供参考。
二． 豆粕期权策略
1. 中美贸易摩擦及期权市场概况
时间来到2018年7月9日，中美互征关税靴子落地，美国进口大豆赫然在列。据粗略测算，以CBOT大豆870美分/蒲，美湾升水175，汇率6.7算，加征25%关税后美豆完税价为3713元/吨，在油粕比1.78，出粕率79.5%的情况下豆粕保本价为3517元/吨，远高于进口南美豆（按升水320算）的豆粕成本3269元/吨。随着贸易战冲击逐步消退，豆粕回归偏弱的基本面，连盘和（美盘+巴西贴水）会出现联动性的重建，连盘的趋势方向会由这两个变量共同决定，连粕M1809短期在3030-3180区间震荡。据了解，豆粕期权市场目前呈现一个有趣的现象，即深度虚值的认购期权持仓量达到最高的5.7万手，远高于平值附近的不到3万手，这表明市场参与者中投机者较多，由于深度虚值认购期权的权利金绝对值很低，在中美贸易摩擦的背景下，一旦标的豆粕1809大幅上涨，就能凭借高杠杆赚取高额利润。
截至7月9日，M1809历史30日波动率下跌至20.77%，行权价3000的认购认沽隐含波动率均大幅下降，分别降至22.09%和20.93%，波动率呈明显下降趋势。期权持仓量PCR为0.71，小幅上升；成交量PCR为0.61，成交额PCR为0.61，均有所上升，表明市场情绪较为稳定，预期未来波动率进一步震荡走低的可能性较大。
2. 豆粕期权策略
卖出跨式策略：卖出M1809-C-3000和M1809-P-3000，建仓获得权利金收入，持有期间获取时间价值，在标的有重心下移趋势的情况下选择3000的行权价有利于减小下跌造成的损失。策略到期收益图如下：
建仓时间：（7月9日收盘价），策略到期盈亏平衡点为2839和3161，卖出一手跨式策略持有到期的最大收益为1610，保证金占用：5588.8。由于M1809期权还有一个月到期，所以时间价值在到期前迅速消耗，建议临近到期前可以选择移仓M1901期权，持仓期间注意波动率提升风险。在造成策略持仓接近盈亏平衡点时及时平仓止损：当M1809大幅上涨突破3150或下跌破2900则及时止损，风险点：中美贸易摩擦缓和等因素引起标的大幅波动。
3. 希腊字母分析：
卖出跨式策略是以做空波动率为基本逻辑，赚取时间价值从而获利，策略的delta由于选取低于标的行权价而变成负值，若标的如逾期小幅下跌至3000左右将使得策略成为delta中性，由于Delta变化不大，策略的Gamma值也较小，总体来看策略在平值附近的delta风险处于较低水平。
高Vega值是策略的主要风险，如果标的波动率增大，策略面临亏损情况，例如中美贸易战和解、关税取消等突发事件冲击或预期下应及时平仓止损。时间是卖出跨式策略的朋友，由于到期日临近，在M1809期权还剩28日到期的情况下，期权Theta值损耗加速，对于卖方的卖出跨式策略来说是赚取时间价值收益的最佳时间段，临近到期前平值期权的Theta绝对值最大，也因此选择卖出平值期权的跨式策略。
三、操作策略小结
卖出行权价3000的豆粕1809跨式策略，理论最大收益1610，保证金占用：5588.8，到期盈亏平衡点为2839和3161，造成策略持仓接近盈亏平衡点时及时平仓止损：当M1809大幅上涨突破3150或下跌破2900则及时平仓止损，风险点：中美贸易摩擦缓和等因素引起标的大幅波动。（农产品期货网特约撰稿人田亚雄、邵航，转载请注明来源）
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