饲料行业补贴蓄势待发，燃料乙醇行业先迎红利

    近期，市场流传文件显示2017年东北三省一区就地采购、自建仓储设施的配合饲料企业（2015年实际饲料产量5万吨以上，补贴日期截止2017年6月底）将获得一定的补贴。消息传出，市场哗然，玉米饲料加工行业将成为自玉米去库存以来又一获得政策红利的行业。笔者分析认为，值此饲料行业补贴蓄势待发之际，另一个获得诸多红利的行业——玉米燃料乙醇行业已经走在路上。笔者一一分析。

欧佩克冻产协议达成，支撑原油价格上涨

2016年，石油输出国组织（欧佩克）在维也纳会议上达成了冻产协议，从2017年1月1日起的六个月里将日产量减少120万桶至3250万桶。有机构研究表明，冻产之后，国际原油市场最快从2017年下半年开始将供不应求。国际能源机构(IEA)数据显示，欧佩克 12月日产油量3309万桶，石油库存已经连续第四个月下滑。随着全球石油消费转好，如果欧佩克和其他产油国能够减产至接近其承诺的限额水平，那么随着油价稳定，库存减少，石油市场将继续收紧，这将极大的刺激燃料乙醇的需求提升。

图表1. 国际原油价格走势

数据来源：发改委

政策频频发布，燃料乙醇产业获红利

我国燃料乙醇加工行业规模较小，据统计，中国燃料乙醇占工业消费比例仅为8%,美国玉米燃料乙醇占整体比例已达44%。过去几年，燃料乙醇行业规模受制于粮食安全和玉米库存，燃料乙醇行业政策支持力度减弱，2016年，中国面临高达2.5亿吨的库存，去库存成为玉米行业的主基调，而作为去库存途径的乙醇行业再次迎来政策红利。

2016年8月，经国务院批准，自2016年9月1日起，将玉米淀粉、酒精等玉米深加工产品的增值税出口退税率恢复至13%，东北三省一区玉米深加工补贴政策先后出台，补贴金额100-300元/吨。2016年12月，商务部会同有关部门对2015年版《外商投资产业指导目录》（以下简称《目录》）进行了修订，制造业重点放开轨道交通设备、汽车电子和新能源汽车（爱基,净值,资讯）电池、摩托车、食用油脂、玉米深加工、燃料乙醇等生产制造领域准入限制。

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原料供应充足，燃料乙醇潜能巨大

按照技术和工艺的发展进程，燃料乙醇可分为3类：以玉米、小麦等粮食为原料生产的第1代粮食燃料乙醇；以木薯、甘蔗、甜高粱茎秆等经济作物为原料的第1.5代非粮燃料乙醇；以玉米秸秆等纤维素物质为原料的第2代纤维素乙醇。我国对产业采取的方针是“发展1.5代，推动2代”。因为技术原因，目前我国燃料乙醇的供应主要以粮食与非粮供应为主。

1)        玉米

目前，中国玉米库存将近有2.36亿吨，从库存结构角度来看，2012年产玉米339万吨，这部分已经不能用作饲料了，也不适合加工淀粉，只能用于酒精加工，2013年产玉米有2763万吨，这部分营养流失严重，按照我国《中央储备粮油轮换管理办法(试行)》规定：长江以南，稻谷的储存年限是2—3年，玉米1—2年，豆类1—2年;长江以北，稻谷储存年限是2—3年，玉米2—3年，豆类1—2年。这部分玉米也将临近沦为超期玉米，2016年中央企业入市收购，2012、2013年产共计3000万吨玉米出库难度日益加大，甚至不排除低价定向销售给加工企业，这对于酒精加工企业来说是潜在的“廉价”原料供应。

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2)  秸秆

中国是秸秆产生的大国，据国家能源局测算，秸秆理论资源量达4.5亿吨，以每5吨秸秆生产1吨乙醇计算，燃料乙醇理论规模达9000万吨，超过2015年全球燃料乙醇总产量。纤维素乙醇的潜能惊人，前景可观。

数据来源：国家能源局、布瑞克

燃料乙醇的市场饱和率仅为20%，需求缺口约800万吨

1)  DDGS供应转向国内

2017年1月11日，商务部关于原产于美国进口DDGS反倾销、反补贴终裁公告发布，“双反”政策一锤定音。公告显示DDGS反倾销税率为42.2%-53.7%，反补贴税率为11.2%-12%，自2017年1月12日起实施，实施期限为5年。“双反”政策的落实使得美国DDGS进口失去优势，进口将再受影响，初步预计，这将出现超过300万吨的缺口，这部分的供应将转向国内，DDGS需求空间扩大。

数据来源：海关总署、布瑞克

2) 环保诉求日益强烈

近年来，环境压力日益增大，舆论纷纷，环保成为大众新的诉求。而乙醇汽油中氧含量高，有助于汽油充分燃烧，能够有效减少汽车发动机污染物排放，改善环境。经研究表明，与普通国四93#汽油相比，乙醇汽油（E10）排放的尾气中：CO降低了1.8%，HC降低了12.9%，CO2降低了2.4%。

2016年初，国家发改委等七部门印发《加快成品油质量升级工作方案》，从2016年1月1日起，东部地区11个省市全面供应符合国五标准的车用汽油(含E10乙醇汽油)。在国家重拳出击进行环境治理的大背景下，东部石油石化大省乙醇汽油的推广工作开始全面提速。

据国家能源局统计，2015年我国燃料乙醇产量约为210万吨，统计局显示我国2015年汽油消费量为10460.7万吨，按10%添加比例（E10）调合后的乙醇汽油占当年全国汽油总消费量的20%。据布瑞克预测，按照10%的添加比例，我国2015年我国燃料乙醇的理论需求量为1046万吨，存在将近800万吨的理论缺口。随着环保诉求影响扩大，加上原油的价格上涨，中国燃料乙醇的需求空间增大。

图表6. 中国燃料乙醇产量及理论需求量变化

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产能扩张南北差异凸显，企业投资价值提升

我国燃料乙醇生产实行燃料乙醇生产企业要按“定点生产、定向流通、封闭运行”的模式向石油部门进行销售。国家发改委“十五””期间确定了全国4个燃料乙醇定点生产企业吉林燃料乙醇、黑龙江华润酒精（现为中粮生化能源（肇东）公司）、河南天冠集团和安徽丰原集团（现为中粮生物化学（安徽）股份有限公司）四家定点生产燃料乙醇企业，截止2015年，全国共有7家燃料乙醇定点生产企业。其中中粮旗下3家：中粮肇东、中粮安徽、中粮广西，三家燃料乙醇市场份额为41%，吉林燃料市场份额为26%，河南天冠为31%，山东龙力占1.5%，中兴能源占0.5%。

    从燃料乙醇定点生产企业的区域布局和原料供应来看，北方主要以玉米供应为主，华北、华中地区主要以秸秆为主，华南主要以木薯为原料。这种由区域原料供应产生的布局差异化也将影响区域燃料乙醇产能扩张的规模和速度。目前，玉米去库存成为主基调，国务院振兴东北计划中也提到“适当扩大东北地区燃料乙醇生产规模，研究布局新的生产基地”，这将使得东北地区以玉米为原料的企业产能扩张加快，同时得益于原料成本优势，盈利将逐渐好转，该区域的企业潜在投资机会增加；而以纤维素为原料的燃料乙醇生产企业受当前的技术限制产能扩张速度则相对较慢，随着未来纤维素乙醇生产技术的突破，产能得以大规模扩张，纤维素燃料乙醇将成为燃料乙醇的趋势，其生产企业投资潜力较大。对整个燃料乙醇行业而言，行业进入壁垒较高，如今随着政策红利加码，燃料乙醇行业的投资价值无疑大大提升。