当前棕榈油可逢低做多91合约价差

随着厄尔尼诺逐渐消散，2017年棕榈油复产已成大概率事件，棕榈油中长期承压得到市场广泛认同，但在其短期的供应上却仍存在一定分歧。在经历了去年的强厄尔尼诺大幅减产导致的历史库存低位后，马来西亚棕榈油库存恢复缓慢，短期供应依旧偏紧，虽然市场对棕榈油增产已经预期了半年之久，但其产量增长幅度仍不及预期，棕榈油的交易点始终停留在增产趋势的确定性和增产幅度及时间不确定的纠结之中。

据MPOB最新供需报告显示，4月份马来西亚棕榈油产量154.81万吨，环比增加5.74%，低于平均预估增幅8.8%；月末库存159.99万吨，环比增加3.02%，低于平均预估增幅6.2%；出口128.33万吨，环比增加1.39%，低于平均预估增幅3.2%。虽然受FOB豆棕价差不利于棕榈油出口拖累，马来西亚棕榈油出口情况比预期稍差，但由于此前市场对棕榈油增产过于乐观，而实际的产量恢复速度与预期差距较大，库存恢复速度仍偏慢，短期供应仍偏紧。因增产节奏有所放缓，在增产幅度及时间的不确定性作用下，棕榈油近月合约出现较大幅度上涨，近月主力09合约向上突破5050-5450震荡区间高位整理，但在棕榈油增产趋势的确定性预期下，远月棕榈油涨幅受限，并未突破5000-5350的震荡区间，棕榈油91价差在短时间内出现较大幅度的扩大。

笔者通过对马来西亚、印尼及国内棕榈油短期供需进行的一系列分析后发现，之前市场对棕榈油复产节奏过于乐观，棕榈油产量、库存恢复速度并不像大家预期的那样一蹴而就，单产水平的恢复、库存的重建需要时间的积累，而国内的棕榈油消费虽然低迷，但库存低位及增值税下调政策使近月进口出现下滑，短期库存重建仍然比较缓慢，预计国内外棕榈油近强远弱的格局将继续持续一段时间，棕榈油91价差存在进一步扩大的基础，建议逢低做多。

一、马来西亚棕榈油供需状况

    1、产量。因今年印尼劳工减少，马来西亚种植园出现持续的劳动力短缺，对收获不利，劳动力短缺将使部分成熟的棕果串无法成功收摘，从而降低棕榈果出油率及单产。此外，部分马来西亚油棕树种植时间较早，油棕树老龄化亦影响单产水平。在劳动力短缺及油棕树老龄化共同作用下，马来西亚棕榈果单产将低于其潜力水平，正是基于上述原因，德国汉堡的行业刊物油世界在最新一期的报告中，将2017年马来西亚棕榈油的平衡表产量从3月份的预估1985万吨下调至1917万吨。

从马来西亚棕榈果单产水平历年走势容易看出，棕榈果单产水平的恢复并不是一蹴而就，而是一个循序渐进的过程，整体来看，单产水平在2-10月呈现上升趋势，相应地棕榈油产量随时间推移、单产的增加而逐渐增长。从棕榈油的月产量占比则可以发现，该比例在2-7月较低且处于上升趋势，直至8-10月的产量顶峰。从棕榈果的单产恢复情况及产量增长节奏可知，马来西亚棕榈油产量能否出现大幅度增加关键得看8-10月份，一般来说，产量的恢复集中在下半年，上半年的月产量首先与单产水平恢复情况较难出现大幅度提升，目前马来西亚棕榈果单产仍处于5年期平均水平，单产水平恢复尚需时日。在棕榈油单产及产量水平恢复至高位的这段时间内，恐怕市场对棕榈油产量、库存恢复速度的质疑将持续存在，从而对近月合约价格形成支撑。

     2、出口。在产量增幅不及预期且库存恢复缓慢的情况下，棕榈油盘面的走势更多地被需求所主导，虽然截至5月18日，FOB豆棕价差为27.23美元/吨，低于100-150美元/吨的平均水平，对棕榈油出口形成阻碍，但该价差从4月初的倒挂逐渐修复，对出口形成持续改善。此外，马来西亚政府将毛棕榈油出口关税由4月份的7.5%下降至7%，降低了国际买家的采购成本，亦对出口形成利好。根据船运调查机构SGS和ITS最新数据，马来西亚5月份前15天棕榈油出口环比增加7到8.9%，预计在斋月前出口需求良好的背景下，短期内棕榈油走势，尤其是近月合约走势并不会太弱。

3、库存。因产量恢复不及预期，且出口在FOB豆棕价差不合理的拖累下依然有所改善，马来西亚棕榈油库存恢复速度缓慢，去年的强厄尔尼诺导致的棕榈果大幅减产，使马棕油库存在今年2月份达到六年以来的历史低位146万吨，而直到4月底库存只恢复到160万吨，短期的棕榈油供应依旧偏紧。然而随着5月底印度斋月的开启，缺乏印度的需求支撑，后期马来西亚棕榈油出口预计将转弱，而5-10月份棕榈果单产逐渐恢复，棕榈油产量将持续增加，在出口转差、产量提升的情况下，棕榈油库存预计将随时间的推移加速重建。但产量的提升、出口的转差以及库存从历史低位上升仍需要相当长一段时间，这段时间的长短直接取决于棕榈油产量的恢复和出口的恶化速度。具体的时间节点难以判断，但可以肯定的是，按照目前的趋势来看，棕榈油库存要从4月底的160万吨恢复至6月底的5年期均值的178万吨有点难度，直至下半年库存的加速重建，预计棕榈油短期供应仍然偏紧，远期供应则偏宽松，近强远弱格局依旧。

二、印尼棕榈油供需状况

       根据近期路透社对印尼棕榈油局、印尼植物油行业协会和印尼油棕榈研究所的调查，4月份印尼毛棕榈油产量可能降至290万吨，低于3月份的308万吨；4月份印尼毛棕榈油出口量可能增至216万吨，高于3月份的209万吨；国内棕榈油用量可能增至86.7万吨，高于3月份的84.9万吨。分析师称，国内棕榈油库存可能降至131万吨，因为4月份产量下滑而消费增加，相比之下3月份的库存为230万吨。印尼棕榈油是超越马来西亚的棕榈油第一生产国，其产量下降、出口增加导致的库存下降亦将对国际市场上棕榈油的短期供应形成较大影响，支撑棕榈油近月价格。

三、国内棕榈油供需状况

1、供应。截至5月19日，国内棕榈油港口库存61.10万吨，较上月同期的58.00万吨上升5.34%，较去年同期的67.30万吨低11.14%，国内棕榈油库存仍处于低位，且恢复缓慢。当前FOB豆棕价差的不合理状态严重影响了棕榈油进口商采购的积极性，进口利润持续亏损，洗船时有发生。2月份以来国内棕榈油进口数量持续低于五年期均值，使近几个月国内棕榈油库存重建速度放缓。国务院4月份公布减税政策，7月1日起将农产品增值税由13%下降至11%，新政策实施后，棕榈油进口成本将下降约90元/吨，对进口利润改善较大，预计更多的棕榈油进口将推迟到新政策实施后，将使上半年的进口清淡甚至出现下滑。根据估计，4月份国内棕榈油进口量预估为35-37万吨，5月份为32万吨，6月为28万吨左右，呈现逐月下滑趋势，而7月将由降转升至45万吨。可以预期，国内棕榈油进口量萎缩或将持续至上半年结束，港口库存的重建仍需时日，国内棕榈油短期供应依然偏紧，支撑近月合约价格，但7月后增值税下调后国内进口或将大幅增加，对远月价格形成压制，国内棕榈油近强远弱的格局预计将继续持续相当一段时间。

    2、需求。根据期初期末库存及进口对国内棕榈油月消费量进行预估，结果见图表8，容易看出3-12月国内棕榈油消费量五年期均值围绕40万吨附近波动，今年的消费则相对低迷，但在国内棕榈油进口量出现持续下滑的情况下，上半年剩余几个月的棕榈油月消费与月进口呈现基本持平的状态，预计上半年棕榈油库存恢复依然缓慢，短期供应将继续维持偏紧状态。

      四、观点总结

     通过对马来西亚、印尼及国内棕榈油短期供需的一系列分析后发现，前期市场对棕榈油复产节奏过于乐观，棕榈油产量、库存恢复速度并不像市场预期的那么快，单产水平的恢复、库存的重建需要时间的积累，而国内的棕榈油消费虽然低迷，但库存低位和增值税下调的因素近月出口亦出现下滑，短期库存重建仍比较缓慢，因此预计国内外棕榈油近强远弱的格局仍将持续一段时间，棕榈油91价差存在进一步扩大的基础，建议逢低做多。（特约撰稿人亚雄，文章来自农产品期货网独家原创）；诚邀您加入油脂油料行业精英群，共筑行业发展，QQ群号375357006。