棕榈油当前基本面解读及后期交易重心分析！

回顾6月至今的行情表现，棕榈油仅用了近1个月的时间就跌回年前水平，除印尼政策态度转向外，宏观面也联动商品集体走弱。目前美元指数再创新高，通胀见顶与继续激进加息言论摇摆不定，市场情绪敏感；此外，棕榈油产地话题充分交易后陷入空窗期，盘面走势转为震荡，那后市交易重心将在哪里、基本面情况又提供怎样指引？具体分析如下：

宏观环境上，首先，通胀压力仍存，美元指数保持韧性。众所周知，我国油脂油料对外依存度较高，尤其棕榈油基本百分百依靠进口，作为国际贸易货币的美元与其价格存在较强的反向关系；对于美元指数后期表现我们认为会保持高位震荡，一方面美国CPI环比仍居高位，抗通胀依旧是美联储未来货币政策核心目标，具体加息程度和路径还需结合美国各项经济指标数据来看；另一方面能源困局加剧，欧洲经济脆弱，欧元重创，日元也陷入贬值漩涡，侧面对美元形成支撑。除此之外，由于植物油还会用于生产生物燃料，具有能源属性，与原油价格存在正相关性。尤其疫情以来，棕榈油和国际原油价格相关系数高达0.9；目前随俄乌局势逐渐退潮，原油重心下移，中长期来看原油会跟随经济周期进入下行通道，但也存在因供需面、地缘政治引发的阶段性反弹行情，进而对油脂存在联动作用。

回归到基本面，从全球油脂的供需格局来看，2021/22年经历加菜籽减产、马棕复产不及预期以及南美大豆丰产落空后，整体供需局面有所改善，据USDA预测，2022/23年度将延续增产累库，全球植物油产量预计增3.8%至2.2亿吨，其中前三大主要植物油豆棕菜均扩产；期末库存预计达到3004万吨，库消比有望从低位继续修复至14%。具体到棕榈油，2021/22年度全球棕榈油期末库存预计从1467万吨的低位回升至1587万吨，库消比预计修复至21.5%；此外从10、11月欧洲植物油价格情况来看，毛棕榈油价格明显低于其他油脂，前期受高价抑制的消费存在释放需求。

棕榈油产地供应端，之后的8-10月是传统高产期，加之降雨良好，两大产区马来西亚和印度尼西亚将顺应季节性规律。具体地对于马来西亚，一方面7月产量高于去年同期，8月据UOB、MPOA两大机构前20日高频数据显示继续增产，且幅度超过8%，另一方面马来1-7月累计产量为984万吨，不及去年988万吨，若后期按近五年均值水平来看，相比去年全年产量增幅有限。对于印尼1-6月累计产量为2350万吨，不及去年的2451万吨，因前期限制出口政策导致胀库，部分鲜果串无人问津造成损失，全年产量可能不及之前预期的5250万吨。前期一直担忧的马来劳工短缺问题尚存，是中长期限制其产量的隐患。截至6月底，马来仅为种植园招聘了4699名工人，加上非法移民等非官方渠道，也与超过5万的劳工缺口相差甚远，其中据马来种植业和商品部长表示，对于收割工作的工人缺口为28940人，若每人每天收获2吨鲜果串，将造成57880吨果实未收割。

从消费端来看，印度是全球植物油消费大国，从当地植物油进口总量来看，7月进口已明显回升，环比增28%至120.5万吨；且三季度为印度消费旺季，港口库存也处于低位，预计8、9月进口继续增加或保持120万吨以上的水平。因印尼运力受限以及印度免征毛豆油关税刺激，7月豆油进口量继续攀升，甚至超过毛棕榈油进口量，但这种状态我们认为不可维持。从印度港口CIF价格来看，豆棕价差扩大至280美元/吨，进口棕榈油会相对更具吸引力，预计后期棕榈油进口占比将回升至正常水平，达60%以上，毛棕榈油进口占比回升至50%以上。此外，随进口利润窗口打开，中国8-10月进口恢复，海关数据显示7月进口量明显从低位回升至40万吨；随印尼运力改善，根据信息机构的买船统计，预计8月24度液油到港30万吨，9月继续放量至50万吨以上，近期10月进口利润显现，利于买船。

棕榈油除了食用消费外，生物燃料用途也提供了其潜在的消费增长空间。作为生柴政策的重要推进国和生产国，印尼的棕榈油生物柴油的消费增长明显，2022年1-6月用于生物柴油的棕榈油用量为423万吨，同比去年增22%。在政策背景下，印尼生物柴油掺混力度也在不断加码，目前已由B20提升至B30，2022年继续保持该水平，B40在计划中，7月底称开始执行道路测试，预计实际执行还需等到明年，具体地2022年B30分配量预计为1015万千升，折合棕榈油用量为930万吨。

此外，看计划能否有效推进还需依赖资金补贴，从目前的数据来看，基金资金相对充足，足以支撑B30的执行。据USDA估计，2021年征收的Levy税款约为72万亿印尼盾，折合美元为49亿，高于2015年至2020年的所有募集资金。基金的资金来源主要依靠征收CPO出口的levy专项税，目前Levy被下调至0，若后期基金余额告急，则需要开放征税窗口。从长期来看，印尼棕榈油产量幅度有限，但随掺混率不断提升，国内用于生物柴油生产的棕榈油消耗不断提升，用于出口的供应可能面临缩减。此外，为维持产业补贴，出口税收政策调整也会间接影响出口。

贸易情况方面，印尼延长Levy免征窗口至10月底，从成本端继续压价，进而挤占马棕出口份额。马棕7月出口大幅高于预期，主要受印尼因运力问题导致出口不畅的影响，8月船运机构高频数据显示出口未见大幅回落，可能因需求回暖弥补部分挤占份额；根据7月马棕对主要目的地出口量的情况来看，印度、菲律宾以及土耳其进口增量较大，欧盟、中国以及巴基斯坦进口马来西亚的棕榈油明显萎缩；在印尼出口价格占优情况下，主要需求国倾向于与印尼合作，马棕后期出口增幅受限；近日印度承诺将向印尼进口260万吨棕榈油产品，印尼将向巴基斯坦提供250万吨食用油，占据其全年消费的71%，且中国也将增加采购印尼100万吨棕榈油。

综合之下，预计两产地供需偏紧局面好转，但期末库存改善幅度有限。对于印尼2022年度产量预估下调，期末库存增至500-550万吨，马来西亚相比去年产量增量在50万吨以内，出口受益于前期印尼限制出口，相比去年增加30-80万吨，期末库存有望回升至185-200万吨的水平，但低于近五年同期均值217万吨。

对于国内情况，棕榈油偏紧局面呈现边际转好，豆棕价差升至1300以上的高位或提振其消费，目前随进口放量，表观消费从刚需状态回暖；已经有食用油生产商调整了调和油的掺混比例，在比价优势下预计消费继续回升至正常状态。国内库存底部回升，截至2022年8月19日（第33周），全国重点地区棕榈油商业库存约27.535万吨；鉴于基数偏低，且消费随进口同步放量，回升幅度受限，限制基差下修空间。

从价格表现上来看，棕榈油1-5价差处于历史偏低位置，从近期供应来看，9、10月到港放量，近月偏弱，1-5价差预计保持低位，但可能存在港口拥堵导致卸货不畅的阶段性走强情况；对于基差，供应偏紧局面呈现边际改善，高位基差将逐渐修复，但鉴于累库幅度有限又存在一定支撑，预计后期向下空间有限。此外，品种间价差YP01价差绝对值处于高位，棕榈油存在比价优势，可逢高建仓做缩价差，但需要关注豆油消费端及成本端美豆是否存在提振风险。

最后，综合来看我们认为国际市场近两个月产地利多偏少，第一，马棕处于增产累库周期；第二，印尼延长免征Levy出口税窗口，压价促销；11月后面临政策再次调整以及新年度的复产预期，基于前期产量表现，预计今年全年供应改善及期末累库幅度有限；此外，因马来限产因素劳工短缺非一日之功，2023年度产量继续修复程度需依靠印尼。国内市场，一方面棕榈油进口逐步放量，供应偏紧局面呈现边际转宽；另一方面比价优势或提振棕榈油消费，首先大豆压榨厂挺价心理或导致按需开机，豆油消费端提振还需观察；在基数偏低、消费随进口同步放量的情况下棕榈油后期库存回升幅度可能有限。

此外，宏观环境偏空，且市场担忧情绪敏感易发，国际原油震荡向下，压制商品价格，所以油脂大方向向下趋势未变，期间存在政策或外部因素提振走强的阶段性行情。基本面后期重点关注：印马供需数据，印尼政策以及运力情况，美豆新作单产及种植面积变化，国内棕榈油到港预期变化，消费回暖情况。同时也需警惕印尼政策变卦，马来高产季表现不佳、生物柴油政策加码、国际原油再度飙升等造成较大波动风险。（农产品集购网特约撰稿，作者：陈哲，转载请注明来源，否则将依法追责。）

农产品集购网声明：本平台登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述，文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担。