一，来龙去脉
夏天是液态奶的销售高峰期，而目前原奶的紧张局面已经很明显了，我之前在朋友圈分享过一张乳业协会禁止高价恶性收奶的倡议书，实际上已经很能说明问题了。而在广发证券最新的一份调研中，就提到原奶涨价对于乳业股的正向刺激。
二，那年涨价
1.上涨周期
复盘原奶走势，2010年以来经历两轮原奶上涨周期：
（1）第一轮2009Q4-2010年，原奶均价同比上涨15.54%。
（2）第二轮2013年，原奶均价同比上涨9.75%
（3）2020Q4以来进入新一轮上涨周期，2021年初至今原奶均价同比涨幅13.06%。
回顾前两轮涨价，2010年原奶均价同比上涨18.32%，对毛利率侵蚀严重；而2013年原奶上涨环境下，伊利/蒙牛净利率分别同比提升1.39/0.18pct，核心净利润同比增长52.59%/22.12%。
这种差别一是大环境造成的，2008年三聚氰胺事件爆发，国产乳业陷入行业危机，涨价显然是消费者不能认同的，但是2013年以后，乳制品行业竞争趋缓，龙头收入稳健增长、盈利能力明显提升，所以乳业龙头有涨价的底气。
2.应对价格上涨的措施
（1）直接提价
复盘2013年原奶上涨周期，乳制品龙头企业为覆盖成本上涨压力，直接提价，如伊利上调金典出厂价、蒙牛上调巴氏奶、特仑苏等产品出厂价、光明上调巴氏奶和低温酸奶出厂价等。
（2）产品结构升级
龙头企业主动推动产品结构升级，如伊利蒙牛分别推动产品结构向金典、特仑苏升级。
（3）买赠促销力度减小
原奶上涨周期，小品牌由于成本压力无法实行价格战，行业竞争趋缓，企业龙头因此可以减少买赠促销力度，变相提价。
三，今时今日
从大环境来看，2021年的大环境的确更接近于2013年，一方面中国人的牛奶消费意识在提升，尤其是新冠以来，增强体质已经成为全民共识，其次近年来高品质白奶的需求不断增加，老概自己家的牛奶就是如此，从一开始喝某明的优倍，近几年喝的都是某明的致优，有时候会喝某牛的每日鲜语。
1.需求增长
1）原奶需求提升。疫情环境下消费者补充营养需求提升，叠加厂家引导， 2020年开始奶酪、白奶需求增速明显高于行业整体。奶酪、白奶的单吨原奶消耗量较乳饮料更高，导致原奶需求涨幅扩大。
（2）供给增速缓慢：小牧场疫情环境下经营不善退出，供给释放偏弱。
（3）美元贬值，通货膨胀和投资属性推动大宗商品价格提升。
2.供给情况
奶牛从补栏到泌乳周期为2年以上，20年小牧场退出，大牧场补栏效果22年开始体现。21年原奶供给量增加主要源于单产提升，但是技术和品种限制导致进一步提升空间有限。
3.价格趋势
目前原奶均价4.27元/公斤，已经达到2013年巅峰位置。且春节后为乳制品淡季时期，原奶仍处于短缺状态，价格维持高位。
供给释放偏弱叠加需求持续稳健增长将导致原奶价格维持相对高位，本轮原奶上涨周期有望拉长，所以，根据广发证券的测算，2021全年原奶价格有望同比上涨5-10%。
四，未来趋势
1.原奶需求未来3-5年有望持续稳健增长
原奶需求未来3-5年有望持续稳健增长，主要来自以下方面：
（1）奶酪：渗透率持续提升，奶酪龙头妙可蓝多23年收入目标80亿元，对应20-23年复合增速40%+，有望拉动奶酪行业持续高增长。
（2）高端白奶、基础白奶：疫情提升消费者白奶消费习惯，有望稳健增长。
（3）巴氏奶：疫情提升消费者白奶消费习惯，蒙牛伊利等龙头发力布局，有望拉动行业加速增长。
（4）婴幼儿奶粉持续进行配方升级、原材料采用生鲜乳替代大包粉。
2.从长期趋势来看，原奶价格中枢有望抬升
近几年退出的专业养殖户再进入行业成本高（环保压力、融资压力），上游奶牛存栏量增量将主要源于大企业推动的规模化养殖，奶牛养殖行业集中度提升是必然趋势。大规模牧场原奶售价高于目前行业整体均价（19年现代牧业均价较行业高10%），集中度提升将拉动原奶价格中枢持续抬升。
五，原奶涨价的影响
1.行业龙头受益
2021年原奶价格同比继续上涨，但行业竞争已明显趋缓，龙头有望通过收缩费用提升盈利能力。根据广发证券的测算，2021年乳企龙头盈利能力明显提升，核心净利率（剔除股权激励费用等）有望较19年提升0.5pct左右，对应21年伊利/蒙牛归母净利润同比增速20%+/50%+
2.奶牛养殖龙头直接受益
奶牛养殖龙头对下游客户售价随行就市， 21年销售单价有望跟随原奶行情进一步上涨。同时，受益奶牛单产持续提升、青贮饲料占比提升，奶牛养殖龙头2021年成本有望维持稳定。售价明显上涨、成本稳定，奶牛养殖龙头企业盈利能力有望明显提升。
六，相关上市公司
1.上游：
奶牛养殖企业：现代牧业
2.中游
乳制品龙头企业：伊利股份、蒙牛乳业
后记
以上是我自己研究的方向和思路，也就是和大家一起分享下。
来源: 概念爱好者
（责任编辑：邵柯柯 邮箱：shaokk@accfutures.com）
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