在市场内忧外患、悲观情绪蔓延的情况之下，测底并非明智之举，但从往年价格走势来看，熊市固然难言底，但底部仍然存在。以往年最悲观的情况作为基准，预计下榨季白糖合约的底部区间约在4700元/吨-5000元/吨。从这个角度来看，用糖企业趁价格回落之际备货布局明年市场，逐步建立期货市场虚拟库存的时机已渐行渐近。
食糖产销率位于历史低位
从历年产销数据来看，2011/2012榨季截至6月底销糖数量为749.23，产销率为65.05%，均为近7年的新低。从前期销量来看，后期库存压力较大，销售情况不容乐观，这从食糖生产企业不断下调现货价格也可看出端倪。本月南宁和柳州现货价格比上月均下降250元/吨，本周南宁和柳州现货价格比上周分别下降110元/吨与160元/吨，且从近几日的现货价格下调幅度来看，从初始的每日下调10元/吨-20元/吨到今日的50元/吨-70元/吨，糖价下调有加速的迹象。在这种形势之下，下游采购商基于“买涨不买跌”的心理会采取低库存策略，进一步加大糖厂销售压力。
从主要含糖食品产量增速来看，情况不容乐观。作为食糖工业消耗的两大巨头——碳酸饮料和软饮料今年同比增速下滑明显。以碳酸饮料为例，去年4月、5月、6月同比增速分别高达35%，44%，60%，而今年均不超过3%。当然，如此大的差距与2010年碳酸饮料增速下滑，基数较低有关系，但抛却基数因素，仅从产量上来看，碳酸饮料近两月产量也低于上年，总体而言，饮料行业总体增速有所趋缓，尤其是碳酸饮料或将告别高速增长趋势，甚至步入负增长。
供求过剩削弱内外联动性
由于近两月外强内弱的走势差异，进口盈利大幅萎缩，从6月初的每吨盈利千元以上到7月底的亏损三四百元，进口利润可谓天上地下。在外盘的价格坚挺、国内疲弱的局面下，下半年甚至明年对于进口糖、走私糖的用量将不可避免减少，这对于国内糖来说会是一个利好。但由于本榨季以来已进口逾300万吨食糖，国内本榨季后阶段供求过剩已成定局，这也解释了近两月国际糖价大幅上涨、进口转为亏损也难以对郑糖产生有效提振的原因。
甘蔗收购价降幅或难如预期
蔗料收购价逐年攀升，蔗农种蔗积极性得到提升，蔗料种植面积得到提高。但今年糖价持续低迷，制糖企业与往年相比出现利润大幅下降的情况下，降低蔗料收购价不失为平衡各方利益的有效方法。但降低蔗料收购价的度至关重要，幅度太大会刺激蔗农改种其他替代经济作物，幅度过小又难以降低制糖企业生产成本。市场普遍预计迫于糖价下调压力，甘蔗收购价将降至450元/吨，即按照12.5%的平均混合产糖率，甘蔗制糖成本将相对于上年下调400元/吨。但据笔者近期了解，从目前糖企与收购政策的博弈来看，下调幅度或难如预期，预计下调到470元/吨-480元/吨已属乐观情况，则制糖成本相对于上年约下降200元/吨。
底部支撑何在？
参考2005/2006榨季以来市场最为悲观的情况——2007/2008榨季，该榨季白糖产量高达近一千五百万吨，远超历史水平，导致当年及次年期末库存高企。08年食糖期货01合约价格达到历史新低水平2652元/吨，而吨糖甘蔗成本为2080元。因此，从往年最悲观的情况来看，白糖期货价格仍高于甘蔗成本约600元/吨，这部分可理解为从甘蔗加工为白糖到销售整个流程的硬性成本减去悲观情绪折价部分。考虑到人工、机械成本和通货膨胀等因素，目前该硬性成本上升到1000元/吨较为合理，再加上470元/吨-480元/吨的甘蔗价格假设，预计下榨季白糖合约的底部区间约在4700元/吨-5000元/吨。
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